习近平一周三提国家安全 国安委正式运转(附股)

　　拓尔思：调研纪要和怎么看大数据公司

　　研究机构：国金证券日期：2014-4-15

　　事件

　　4 月11 日，国金证券组织投资者调研了拓尔思，与公司高管就并购天行网安及拓尔思发展等问题进行讨论。

　　评论

　　今年是大数据分析的落地年：数据分析是研报今年非常看好的一个IT 方向之一。百度、腾讯、阿里等大互联网公司也针对自身的平台用户提供数据分析业务。国内金融、环保、交通、医疗等行业的数据分析应用逐渐开始，同时预计未来几年全球的大数据分析与服务市场将保持30%的年增速。

　　怎么看大数据的公司？首先大数据标的仍然是稀缺的。研报认为，A 股纯正的大数据标的就两个：东方国信和拓尔思。放眼港股，这样的标的也是稀缺。怎么看？可以把大数据产业链分为三部分：拥有数据的一方、做数据技术的公司、做应用的公司。IT 类公司主要是后两个领域。

　　(1) 做大数据技术的公司，这方面国内公司跟美国企业是差距非常大的，如果可以做到模块化和产品化，这样的公司是很牛的，可以给非常高的估值，比如Splunk，Tableau，Cloudera，估值都在25 倍PS 以上(PE就没法看了)。这个领域由于技术的尖端性，公司是不会多的。

　　(2) 国内公司的机会在于行业应用，贴近客户，从客户的需求出发做行业的数据分析应用，这是国内公司的优势。国内公司做大数据的价值在于行业应用！这是我在报告中一直强调的观点。数据分析行业应用的壁垒是很高的，要么招人要么通过收购来布局，比如阿里巴巴做金融行业的数据分析应用，就通过给2-3 倍的薪资来挖人。研报欣喜的看到东方国信和拓尔思都开始走上了通过投资并购来拓展行业应用的道路。

　　(3) 东方国信是研报去年11 月底就开始并持续推荐的标的(参考我的东方国信买入评级报告《大数据技术属性，业绩确定性高》11 月27 日)，目前股价涨幅超过50%。当时之所以开始推荐这个公司的原因，一方面在于我看到了公司的战略开始走通过并购的方式来做跨行业应用的路，这是很关键的；另一方面就是其业绩的确定性比较高。

　　(4) 如果做数据分析应用的公司可以提炼出一些产品化和模块化的产品，在本行业应用中来做推广，减少项目属性，这样是可以逐渐提高估值的。这也是投资者需要密切关注东方国信和拓尔思的一个点。

　　并购天行网安，拓尔思拓展公安行业应用：通过收购天行网安，一方面可以拓展在公安行业的应用，公安行业是拓尔思的比较大客户，但苦于深入不够，收购天行可以带来机会；另一方面，基于数据的分析加强安全是未来的技术趋势，拓尔思和天行网安的协同有望在这个方向做出点领先的产品和应用。

　　双方的合作协同：双方目标客户都围绕数据展开需求，拓尔思帮助天行将数据分析技术用于安全分析；天行帮助拓尔思将保密技术用于大数据管理；双方的客户重点都是政府市场，拓尔思在政府部委和党委机关较多，天行在公安、保密、工商较多，在公安厅局布点较多，相对比较下沉。

　　投资建议

　　维持“增持”评级，拓尔思按照复合10%的利润增速，加上天行网安的业绩对赌的要求，给予14-15 年EPS 为0.51元和0.6 元，考虑到信息安全行业和数据分析行业的平均估值，给予目标价25 元。

　　立思辰：教育信息化和在线教育形成线上线下闭环

　　研究机构：国海证券日期：2014-3-26

　　事件：

　　2014 年3 月21 日，立思辰之控股子公司立思辰合众与葛红艳女士及葛昕女士签订了《投资合作框架协议》，拟以人民币1,200万元收购甲方及乙方合计持有的乐易考31.4%的股权并出资人民币800万元对乐易考进行增资， 投资完成后立思辰合众将拥有乐易考51%股权。

　　点评：

　　1. 收购乐易考，布局在线教育。我国在线教育投资还在初级阶段。 截至2013 年12 月，我国网民规模达 6.18 亿，全年共计新增网民5358 万人，互联网普及率为45.8%。随着互联网的快速兴起，加强线上教育投资是发展的必然趋势。据艾媒咨询数据分析，2013 年中国在线教育市场规模预计为924 亿元，较2012 年同比增长32.9%。未来几年中国在线教育市场将保持每年30%以上的增速，到2015 年，市场规模将超过1600 亿元。据清科数据统计，2012 年在线教育领域投资金额为1700 万美元，投资案例仅有8 起。2013 年以来，在线教育领域投资总额达1.97 亿美元，投资案例共25 起。而IT 桔子的统计数据显示， 2013 年1-8 月份国外获得投资的在线教育创业公司，总共有34 起投资事件，融资规模都在千万美元以上。相较于国外发达国家，中国的在线教育投资还在初级阶段，未来仍有很大的发展空间。 技能培训市场未来增速最快。 中国在线教育市场可以分为：网络学历教育市场，技能培训市场以及中小学线上课外辅导市场。网络学历教育作为政府管控的“非市场化的市场”，进入壁垒相对较高。基于面向目标人群的分析，技能培训的增速相对较高。技能培训的主要面向人群为20-30 岁的年轻人，包括大学生和职场新手，这个人群的共同特点为：(1)网络化生活：互联网的一代，在互联网投入大量时间和精力，通过互联网学习符合年轻人的需求；(2)学习主动性强：年轻人面对较大的就业竞争压力，通过在线学习能快速提升职业和专业经验；(3)学习自制力较强：年轻人相对于未成年人有更好的自制力，在线教育能够帮助学习者更好的克服短期的倦怠情绪。 乐易考在线教育经验丰富，提供教育+培训+就业一站式解决方案。 乐易考是集在线学习、素质训练、能力和学历提升、实习与就业为一体的在线教育服务平台。乐易考通过借鉴现有国内外先进的电商平台技术，整合优质的教育培训资源，创建网络教育及人才输送相结合的业务模式，结合自主研发的“大学生职场训练营”产品以及线下人才基地的优势，搭建连接政府、企业、教育机构和学生的教育服务平台，提供创新改变教育、教育培养人才、人才服务社会的垂直方案，实现“e 学习，乐就业”的教育使命。 乐易考的核心团队拥有丰富的教育行业背景以及较为丰富的互联网教育经验，产品业务线包括在线辅导考试、在线教育商城和线下人才基地，帮助大学生通过互联网平台实现与企业招聘的对接，改变了传统的职业培训和入职面试的流程。