两大治理规划今年将落定 环保设备产业迎契机(附股)

　　兴源过滤：业绩超预期公司处于高成长通道

　　研究机构：长城证券撰写日期：2014.4.7

　　维持前期报告观点，公司作为优秀的浙江民营企业，管理层思路灵活，目前水处理行业非常活跃，加上浙江省政府高度重视带来的行业反转机会，公司压滤机和疏浚业务将迎来高成长，业绩高增长可期。2013-2015年业绩预计为0.18/0.55/0.9元，我们参考2015年45倍，给予目标价40.5元，维持“推荐”评级。事件：兴源过滤公布2014年第一季度业绩预告。

　　内容：公司销售收入较上年同期增长30%-35%，为7681.61万元-7977.06万元，归属于上市公司净利润为776.92万元-893.45万元，同比增长100%-130%，超出市场预期，符合我们的预期。

　　长城观点：一、业绩超预期，行业进入反转。1、从收入端看：公司一季度收入增长再创新高，这主要是因为：一、行业反转形成，去年由于下游工业行业不景气造成公司压滤机业务低迷，今年随着各地对于污泥问题的日趋重视，压滤机需求不断发酵，带来大量市政污水和工业污水的订单，公司营收情况好转。

　　另外公司13年的预收款不断增加，从侧面验证了行业的反转。二、去年8月管理层人员职位调整，对销售工作更加重视，公司订单不断增加，一季报预告也体现这一转变。2、从利润端看：公司盈利能力也在不断加强。一、公司利润增长幅度高于收入增长幅度是政府补贴收入和资金利息收入的大幅增长，而且在前3年公司一直享受高新技术企业的15%所得税优惠政策，今年前3季度由于尚在复审申请之中，所得税率暂为25%，如果申请成功，公司净利润预计达到1000万左右，增长幅度更大。二、公司净利润率在13年跌落到4%，但从一季度预告数据看，最新净利率在10%-12%之间，公司盈利能力恢复正常水平。

　　天保重装：多业务布局与巨头合作实现发展

　　研究机构：招商证券撰写日期：2014.1.15

　　西南地区节能环保和清洁能源设备供应商。天保重装主要产品包括分离机械系列设备和水轮发电机组设备，其中分离机械设备主要应用于化工、污水污泥处理等领域，水轮发电机组包括中小型成套设备和大中型部套设备。

　　与安德里次水电合作实现优势互补，快速拓展水电业务。2009年公司与全球第一大水电制造商安德里次水电签订战略合作协议，通过对工程分包实现了水电业务的快速发展，未来随着合作深入，以及募投项目(超)低水头贯流式水电机组制造项目今年投入使用后制造能力的提升，未来公司将逐步从分包向联合/独立总包转变，使得水轮机板块仍将有望保持较快增长。

　　与美国圣骑士合作耕耘国内卧螺离心机市场。卧螺离心机较传统压滤设备具备优势，是国际污水污泥处理主流产品，虽然我国污水处理行业已较为成熟但卧螺离心机替代传统带式压滤机及板框压滤机仍有空间。公司与美国圣骑士合作成立天圣环保共同拓展国内市场，未来随着募投项目的投入，公司竞争力和市场占有率有望进一步提升。

　　通过合同能源管理模式寻求传统分离设备新增长。公司非卧螺分离设备主要应用于纯碱行业，受下游产能过剩和需求不景气影响，该业务近年出现了下滑，但下游升级改造应对节能减排需求仍存在，为此2013年公司成立天保节能以合同能源管理模式来进行开拓业务，从而有望恢复增长。

　　盈利预测与合理估值：预计本次发行新股2570万股，无老股转让，按发行后股本计算，2013-2015年EPS为0.33、0.41和0.53元，参考可比公司估值，给予公司2014年25-30倍PE，对应合理价值区间为10.25-12.30元。