银行业：M2增速下滑 监管态度趋于缓和

　　事项：央行公布3 月金融数据，人民币贷款增加1.05 万亿元，同比少增200 亿元，人民币存款增加3.7 万亿，同比少增5500 亿元。3 月社融规模2.08 万亿元，比去年同期少增4600 亿元。M2 余额116 万亿元，同比增长12.1%(-1.1% MoM)；M1 余额32.77万亿元，同比增长5.4%(-1.5% MoM)；M0 余额5.83 万亿元，同比增长5.2%。

　　平安观点:

　　人民币新增信贷符合市场预期，整体投放节奏均衡化

　　3 月人民币新增贷款1.05 万亿元，略低于我们此前1.15-1.25 万亿元的预期，基本与市场一致预期1 万亿持平。1 季度新增信贷占到我们估算全年9.6 万亿目标的31%，与13 年投放节奏相同。个人和企业贷款结构均衡，企业中长期贷款占比保持在50%附近，新增表内票据增长依然较为疲弱。我们认为目前新增信贷虽不低，但其中仍有部分额度被银行非标转表所挤占，因此整体银行表内的新增贷款额度在一季度并不宽裕。

　　M2 同比下滑趋势仍低于预期，监管已处于放松边缘

　　3 月M2 同比增速大幅下滑到12.1%，创出历史新低，已大幅低于13%的年初目标。我们认为主要是由于企业存款定期化趋势以及减缓的社会融资增速降低了货币创造速度，同时新增外汇占款的流入趋势在3 月也出现了扭转，这使得企业端的存款增长出现了较大程度的下滑。从存款增长的结构来看，1 季度个人储蓄新增3.3 万亿(少增3000 亿YoY)，企业存款仅新增3200 亿(少增1.3 万亿YoY)，是M2 大幅低于预期的重要原因。我们认为M2 同比增长已接近低端，4 月以后可能会有所反弹。目前M1 与M2 的剪刀差略有扩大0.3 个百分点，显示货币活性不高，企业的投资热情仍较低。

　　委贷/票据//债券环比有所反弹，社融增速趋势性回落近底

　　3 月社融规模2.08 万亿同比少增了4600 亿，对应社融同比增速较2 月回落1 个百分点到18.4%，同样创下了近年来的历史新低。3 月信托贷款依然持续较低，委托、票据以及债券融资环比均出现了反弹，但表外融资和直接融资同比仍少增了3400 亿和1300亿。我们认为在债务的滚续、利息及流动性压力下，监管层对债务的到期兑付风险关注度明显提升，因此对存续期项目的流动性支持会略有放松。监管对非标的态度已从严厉打压转向风险管控及规范化经营。考虑到经济下行压力加大，银行对表外业务的风险容忍度下降较明显，也使得银行对新增非标项目持更为谨慎。目前，银行进入到缓慢去杠杆的阶段。我们认为从长期发展来看，未来泛资管、宽通道、大平台的发展仍是银行业整体趋势。

　　预计 4 月新增信贷在8500-9000 亿

　　我们预计 4 月新增信贷规模会回落至8500-9000 亿，维持全年9.6 万亿的新增信贷目标。

　　4 月预计社融规模约为1.5 万亿。我们认为监管对信用风险的关注度明显提升。若经济下行的风险加大，则对表内外信贷层面略有放松的可能性较大。

　　阶段性看好银行板块，推荐有变革能力有业绩支撑的银行

　　我们认为银行业目前基本面相对稳健，高红率在较低的股价下显示出良好的股息收益率，估值水平对于资产质量恶化和利率市场化冲击的担忧已经反映较为明显，边际寻求安全资金的流入将会对于板块的估值水平形成支撑。除了我们不能覆盖的平安和浦发之外，我们推荐兴业，招行，建议关注民生。

　　行业主要风险：资产质量问题蔓延超预期。