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　　华谊兄弟:2014并购年

　　华谊兄弟 300027

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：高辉,尹为醇 撰写日期：2014-04-03

　　投资建议:华谊兄弟的核心竞争力在于电影原创及造星能力,及向下游并购扩张带来的品牌变现能力,预计2014 年公司并购步伐将快于市场预期。

　　预计2014-15 年EPS 为0.80 元和1.10 元,较上次预测+0%和+11%,给予公司2014 年62 倍PE,维持目标价50 元,维持“增持”评级。

　　新的认识:

　　作为典型的经济正外部性企业,我们认为华谊兄弟会更趋向成为平台型公司,而非市场普遍认为的项目型公司。由于外部经济性内部化冲动,影视企业天然具备向下游不断并购扩张的动力,亟需资金的配套支持。创业板发行管理办法已公开征求意见,再融资条件有望放松。借助于高估值和资本市场支持,华谊兄弟再融资需求强烈。

　　随着创业板再融资的放开,华谊兄弟并购扩张步伐将快于市场预期。

　　电影、游戏和实景娱乐有望取代电影、电视剧和艺人经纪成为驱动盈利增长的新三驾马车。(1)投资美国Studio8,电影票房将由单一依靠国内电影转为国内、国际电影并重模式。(2)银汉科技将于2014年2 季度并表,不排除继续收购游戏发行方和平台方,以及手机游戏业务的可能性。(3)实景娱乐采取“品牌授权+参股”轻资产运营模式,海口项目2014 年春节已试营业。苏州项目计划2015 年开业,上海、深圳项目已签约,预计实景娱乐从2014 年下半年起步入收获期。

　　催化剂:创业板再融资条件放松;游戏业务产业链扩张等。

　　投资风险:投资并购风险;电影票房不达预期;电视剧价格下行风险