“三桶油”探路油改 概念股有望爆发

　　据中证报报道，自2月20日中石化打响油改第一枪后，有关油改的种种猜测和话题不断。“三桶油”对于油改心态不一、路径不同，相关具体方案有待细化。业内人士认为，改革主要是完善机制，混合所有制的目的是要解决国企公司治理问题，建立真正市场化的治理机制。民企为国企输送活力，国企为民企打开更大市场，这样的混合才是“如虎添翼”。

　　在此次“油改风暴”中，中石化动作最迅速，披露的信息也最为明晰。继2月20日宣布将引入社会和民资参股下游油品销售业务板块后，中石化便“一步一个脚印”地开始推进油改，并对外公布了较明确的“时间表”：拟6月底完成油品销售板块的审计评估，公布引资方案；力争第三季度前完成融资。

　　4月2日，中石化再次公告称，已将所属油品销售业务板块资产整体移交给公司全资子公司中国石化  （600028 股吧,行情,资讯,主力买卖）销售有限公司拥有、管理和控制。这也是截至目前中石化有关油改进展的最新公告。尽管近两个月以来，有关中石化牵手腾讯、阿里巴巴、高盛、特斯拉等传闻不绝于耳，但公司均未做出官方回应。据中石化内部人士透露，公司将按照时间表推行混合所有制改革，有关进展以披露信息为准。

　　中石油在此轮改革中则显得较低调，但近期动作加快。今年两会期间，中石油董事长周吉平在接受中国证券报记者采访时对油改首次作出回应，称已在油气管道、未动用储量、非常规油气资源开发、炼化业务、海外业务、天然气终端利用等方面搭建六大合资合作平台，推进和社会、民营资本的合作。

　　在此后召开的中石油2013年度业绩发布会上，周吉平进一步披露，公司正积极研究方案，做好评价，稳步推进，并已在一些方面推进了混合所有制，包括：上游领域和延长石油成立了延安石油公司，在陕北的共同勘探开发会进一步扩大；与新疆自治区、兵团共同勘探开发的新疆红山油田会积极推进；与重庆市企业在页岩气勘探开发方面的合作已开始实施。

　　4月17日，中石油集团全面深化改革领导小组第一次会议召开，审议通过集团公司改革领导小组工作规则、专项小组工作规则及组成人员名单、领导小组办公室工作细则，审议批准扩大辽河、吉林油田经营自主权试点建议方案和部分管道资产整合方案，研究部署近期改革重点工作。这被认为是吹响了中石油全面深化改革的冲锋号。

　　三桶油中的“小弟”中海油则被认为“最淡定”。中海油董事长王宜林在近期参加博鳌亚洲论坛间隙时表示，作为上市公司，中海油本来就是混合所有制模式。2011年，中海油在香港上市，目前已是香港、纽约、多伦多三地上市公司。其中，国有持股比例为64.41%，超过30%的股份由公众持有。

　　民生证券发布的研究报告称，中海油在三桶油中较早引进市场化管理，此后借助上市契机按照国际化管理对公司进行改革，通过专业化重组实现主辅分离，分拆上市，目前旗下有国内外多地上市的五家企业。

　　中石油虽然能受油品进出口放开、管网开放等市场化冲击，但通过与民资合作也将挖潜增效，并享受未来油气价格改革带来的政策红利。

　　两桶油下游销售领域放开以及油品进出口权开放将利好泰山石油、广聚能源、海越股份、广汇能源等拥有油品销售业务的公司。

　　油气管网设施公平开放以及未来LNG进口权放开，燃气公司上游气源将逐步实现多元化，天然气供给能力也将得到进一步保障，利好金鸿能源、st联华、陕天然气、光正集团、长春燃气等。

　　上游资源逐步对民营放开，管网等基础设施公平开放将加速国内非常规/常规油气资源开发，在海外有油气成功开发经验的公司未来竞争优势明显，如海默科技、正和股份、美都控股等。

　　国家石油公司油辅分离，上游开发主体多元化将为国内油田服务公司带来广阔发展空间，受益公司有吉艾科技、海默科技、通源石油及仁智油服等。

　　油改概念股一览：

　　国际实业、广聚能源、通源石油、泰山石油、中国石油、广汇能源、天利高新、海越股份、*ST仪化、上海石化、茂化实华、荣盛石化、恒基达鑫、龙宇燃油、恒逸石化等。

　　【概念股解析】

　　通源石油：业务布局进一步优化综合服务能力进一步提升

　　研究机构：方正证券撰写日期：2014.4.16

　　事件

　　公告显示，公司2013年实现营业收入3.67亿元，同比小幅增长7.98%；营业利润0.34亿元，同比降低48.38%；归属上市公司股东的净利润0.33亿元，同比降低45.54%。

　　多因素拖累公司净利润下滑

　　受市场波动、业务开发、并购交易及中介服务费用较大等影响，利润出现较大比例下滑。其中，受部分油田客户2013年下半年工作量变化的影响，公司射孔销售业务同比下降较大，全年公司射孔器销售收入0.99亿元，同比下滑36.24%；报告期内，公司实际控制人与本公司联合对美国安德森射孔有限合伙企业的收购已完成，但为此并购业务产生较大的交易费用和中介费用，对公司净利润产生影响。

　　公司整体业务转型顺利，综合服务能力得到提升

　　2013年公司净利润下滑，但整体业务转型顺利，初步形成了以复合射孔、爆燃压裂、自美国引进的泵送射孔等为主增产技术服务板块，钻井、定向、泥浆等为主的钻井一体化服务板块，以压裂工具、压裂液、压裂解决方案、快钻桥塞等为主压裂一体化服务板块，公司业务布局进一步优化，综合服务能力进一步提升。业务布局的推动，促动公司业务综合能力进一步加强，未来产业链空间和市场空间放大，也将加快各业务协同效应的显现，为公司未来发展打下基础。

　　海外并购协同效应体现，未来并表效应显著

　　报告期内，完成对海外联合收购安德森服务有限公司(以下简称“APS公司”)后，公司已实现向APS公司出售射孔器材，标志着成功收购境外优质资产后，公司既定借助APS公司成熟的产品、技术渠道打开美国油服市场开始显现良性成果，从而带动境内外业务优势持续互补，未来将把握市场机遇不断提升销售规模。同时，自美国引进的快钻桥塞-泵送射孔等技术，在国内已经开始显现应用前景。

　　按照上市公司计划，联合收购完成后，下一步将通过发行股份购买资产的方式最终将持有APS公司67.5%股权。但鉴于公司处在中国证监会陕西监管局立案调查期间，尚未结案，综合考虑各方面因素，报告期内公司向中国证监会申请撤回发行股份购买资产暨关联交易申请文件，待立案调查结果确定后，再重新进行申报。

　　按照公司公告《安德森射孔服务有限公司盈利预测审核报告》数据显示，2014年APS公司预计实现收入65,176.57万元，税后净利润达到6,814.21万元。公司目前股本2.38亿，预计发行约0.15亿股购买资产，最终上市公司获取APS公司67.5%股权，据此，假设2014年全年实现并表，按发行后总股本2.53亿，推算将增厚EPS为0.18元，2013年上市公司EPS为0.14元，显然并表效应显著，将有力提升公司业绩。

　　盈利预测与估值

　　不考虑未来收并购的并表效应，预计2014-2016年公司EPS分别为0.25、0.33和0.47元，对应最新收盘价的PE分别为89、68和48倍。

　　通源石油目前具备了水平井钻井、压裂等非常规天然气开采技术，长期来看，随着国内页岩气商业化开发推进，公司市场空间将进一步打开；中短期，考虑到收购事件的确定性，由此带来的并表效应，以及未来业务和市场间的融合，和上市公司自身业务结构的优化等因素，公司具备较强的业绩弹性，由于收购进度存在不确定性，暂给予“增持”评级。

　　上海石化：2014年Q1重返亏损远低预期下调评级

　　研究机构：东莞证券撰写日期：2014.4.14

　　事件：公司发布2014年一季度业绩预告，预计2014年一季度公司合并口径归属于上市公司股东的净利润为-0.7亿元左右，出现经营亏损，2013年同期为盈利1.73亿元。公司披露出现亏损主要原因为：1)2014年一季度主要石化产品PX、丁二烯、乙二醇、苯等价格同比出现较大幅度下跌，化

　　工板块亏损扩大；2)一季度人民币出现较大幅度贬值，财务费用同比大幅增加；3)原油加工量因市场和上下游物料平衡等原因同比有所下降，炼油板块盈利减少。

　　点评：

　　1.Q1丁二烯及芳烃类跌幅较大，PE、PP类价格相对稳定，产品结构可能未

　　能及时调整导致化工板块亏损幅度较大

　　根据我们的统计，2014年一季度原油及主要石化产品价格同比涨跌幅表现如下：布伦特原油期货价格同比下跌3.5%，乙烯(韩国FOB)上涨9.65%，丙烯(韩国FOB)上涨6.93%，国内丙烯上涨7.67%，丁二烯(韩国FOB)下跌23%，丁二烯(国内)下跌30%，纯苯(国内)下跌13%，纯苯(韩国)下跌6%，甲苯(国内)下跌15%，甲苯(韩国)下跌13%；PX(韩国FOB)下跌21%，PX(华东)下跌20.5%；乙二醇(燕山石化)下跌15.7%；LLDPE期货下跌1.1%，HDPE(扬子石化)上涨1.2%，PP(齐鲁石化)上涨3.4%。可见，一季度丁二烯及芳烃类价格同比跌幅较大，而乙烯丙烯及其衍生产品价格则相对稳健，与此同时原油价格仅小幅下跌，公司化工板块出现超预期亏损可能主要由于产品结构未能根据市场变化及时调整所致。

　　2、成品油价格总体稳定，未能继续加大成品油比重是业绩低于预期主因

　　根据统计，一季度国内汽油均价同比下跌2%，柴油均价同比下跌3.4%，仅用于冬季的-35#柴油跌幅相对较大；而环比来看，一季度汽油环比上涨1.8%，柴油环比下跌1.6%。综合来看，一季度成品油市场相对稳定，均价跌幅略小于布伦特原油价格跌幅。可见，公司炼油板块盈利下降主要是由原油加工量下降导致，而原油加工量下降主要是因石化产品价格下跌导致。公司未能根据市场变化进一步加大成品油生产，减少价格低迷的丁二烯和苯类产品生产，这是业绩低于预期的根本原因。

　　3、一季度平均汇率同比仍升值，环比小贬，并非利润下滑主因

　　数据显示，2014年一季度美元兑人民币即期汇率均值为6.1049，而2013年同期为6.2222,2012

　　年同期为6.3088,2013年Q4为6.0887,2014年Q1人民币平均汇率升值1.92%，环比贬值0.27%，2013年Q1人民币平均汇率升值1.39%。可见虽然人民币2月底以来快速贬值，导致一季度贬值2.64%，而2013年同期为升值0.31%，但一季度平均汇率同比仍表现为升值，且幅度大于2013年同期升值幅度。因此，尽管在财务上可能表现为一季度汇兑收益减少，但一季度汇率水平并不会导致总体利润的同比口径减少。

　　4、下调评级至中性

　　我们下调公司2014-2015年EPS预测至0.14元和0.16元，考虑到一季度开局差于预期，宏观经济仍较为低迷，沪港股市互通后估值向港股靠近的压力，下调评级至中性。

　　广汇能源：一季度业绩预增60%以上

　　研究机构：海通证券撰写日期：2014.4.1

　　广汇能源发布一季度业绩预增公告

　　广汇能源发布2014年第一季度业绩预增公告，预计2014年第一季度归属于母公司所有者净利润与上年同期相比增长约60%以上。

　　点评：

　　1。季度业绩大幅增长，预增60%以上

　　根据广汇能源业绩预增公告，1Q2014公司归属净利润预计同比增长约60%以上，公司业绩增长的主要原因有三点：

　　(1)收购哈萨克斯坦TarbagatayMunayLLP公司3%权益取得控股权后，合并财务报表范围同比新增收益；

　　(2)新疆吉木乃广汇液化天然气发展有限责任公司“150万方/日液化天然气项目”自全面投产以来生产销售正常稳定，与上年同期相比新增收益；

　　(3)新疆广汇新能源有限公司一期“年产120万吨甲醇/80万吨二甲醚、5亿方LNG项目”恢复试生产后，生产连续稳定运行状况优于上年同期。

　　实现对TBM公司的控股。3月29日广汇能源发布公告，公司控股子公司新疆广汇石油有限公司下属全资荷兰子公司RifkampB.V。与荷兰CazolB.V。进行了TBM公司3%参与权益转让商业交割的谈判，并于2014年3月27日顺利签署了英文版本的补充协议，完成了商业交割程序。以上股权交割完成后，广汇能源拥有了TBM公司52%的股权，实现控股。由于以上股权交割在3月底完成，并且新增股权比例为3%，对公司一季度直接业绩增长贡献有限，但可能存在部分资产评估增值等一次性收益。

　　吉木乃LNG项目贡献利润。公司吉木乃年产5亿方LNG项目于2013年8月正式进入全面生产阶段，气源来自于哈萨克斯坦斋桑区块(目前公司已控股52%)。根据公司市场及项目简报，2014年1~2月，吉木乃LNG工厂日均进气量均在110万方以上，我们认为1Q2014吉木乃LNG工厂均有望保持这一进气量水平。吉木乃LNG工厂气源来自于哈国斋桑气田，供气首两年气价为120美元/1000立方米(约0.73元/方)，较低的供气价格带来项目较高的盈利能力。由于项目在2013年8月投产，1Q2014带来公司业绩同比的明显提升。

　　2。盈利预测与投资评级

　　广汇能源拥有煤炭、原油、天然气上游资源，同时从事煤化工、煤炭分质利用、LNG等项目的生产和产品销售，成功转型成为综合性能源公司。目前公司业务以煤炭销售、煤化工、LNG生产销售等为主，同时在建1000万吨煤炭分质利用等项目。随着煤化工项目的复产、LNG销售量的提高以及在建项目未来投产，公司收入利润有望快速增加。我们预计公司2013~2015年EPS分别为0.18、0.46、0.86元，按照2014年EPS及20倍PE，我们给予公司9.20元的目标价，维持“增持”评级。

　　海越股份：项目稳步推进看好公司发展

　　研究机构：东方证券撰写日期：2014.3.31

　　公司拟对控股子公司宁波海越进行增资，注册资本由12亿元人民币增至13.7亿元人民币，新增注册资本由原股东按原出资比例认缴，其中，本公司认缴出资8,670万元。

　　宁波海越是公司138万吨/年丙烷和混合碳四利用项目的实施主体，截至2013年12月底，气分异辛烷和甲乙酮装置完成工程项目工作量的95.06%，计划在2014年3月底前实现投料试车；丙烷脱氢装置的总体进度为79.76%，计划在2014年6月底前实现投料试车。

　　油品升级全面加速：我国2014年起将全面执行国四汽油标准，而预计2017年将在全国范围正式实施国五汽油。而中石化从去年10月1日起，提前在上海、江苏沿江8地市及广东6地市开始置换国五汽油，其余省区(市)提前3个月开始置换国四汽油，这就意味着将分别有2680万吨和1375万吨油升级至国四和国五。

　　公司生产的异辛烷是油品升级后的主要添加剂，将显著受益于油品升级进程。海越股份采用Lummus工艺建造的60万吨异辛烷装置，是全球最大的单套设备，与传统工艺相比降低了50%左右的酸耗，并提高了产品收率，我们预测其成本仅为7440元/吨，相对于目前MTBE的8500元/吨含税价格，其单吨毛利有望达到1000元以上。

　　财务与估值

　　我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.27、1.15、1.53元，参照行业平均估值水平，维持目标价20元，维持公司买入评级。

　　中国石油：油气改革待破题

　　研究机构：东北证券撰写日期：2014.3.24

　　2013年，公司实现营业收入22581.24亿元，同比增长2.90%，实现净利润1295.77亿元，同比增长12.40%，公司拟派发期末红利每股0.15755元(含税).

　　勘探与生产板块，实现经营利润1896.98亿元，减收252.57亿元；原油产量为9.329亿桶，同比增长1.80%，原油实现价格为4533元/吨，同比下降3.10%；天然气产量为793.40亿立方米，同比增长9.50%，天然气实现价格为1.226元/立方米，同比上升9.00%。

　　炼油与化工板块，实现经营利润-243.92亿元，减亏191.19亿元；加工原油9.923亿桶，同比下降2.00%，成品油产量为9028.2万吨，同比下降0.80%，乙烯产量为398.2万吨，同比增长7.90%。销售板块，实现经营利润75.62亿元，减收88.29亿元，完成成品油销售量15913.3万吨，同比增长3.80%。

　　天然气与管道板块，实现经营利润288.88亿元，增收309.98亿元。

　　基于对公司中下游业务好转的预期，以及油气改革对于公司股价激活的预期，对公司2014、2015和2016年的业绩预测至EPS分别为0.77元、0.88元和0.98元。维持对公司A股的投资评级为“推荐”。

　　恒逸石化：文莱项目进展顺利年报超预期来自财务费用下降

　　研究机构：中信证券撰写日期：2014.3.24

　　2013年净利润同比增长36.1%，EPS0.37元，超出我们预期。公司2013年实现营业收入307.5亿元，同比-5.9%；实现净利润4.26亿元，同比+36.1%；扣非后净利润3.65亿，同比+93.2%；实现EPS0.37元。综合毛利率从2012年的4.3%下降到2013年的2.5%。业绩同比大幅增长的主要原因是财务费用从2012年的6.5亿下降到-0.2亿。

　　文莱石化项目前期工作进展顺利，资金存在缺口。2013年，项目获得了国家发改委、商务部、文莱环境局的批复。2014年2月25日与文莱财政部下设的文莱战略发展资本基金签署了《合资协议》以及《股份认购协议》。

　　该项目为800万吨炼油，产品包括150万吨PX、50万吨纯苯、400万吨油品，计划建成时间2017年。已确定选用霍尼韦尔芳烃技术，为保证项目的安全运营和产品质量提供了技术保障。按照70%的股权比例、30%的自有资金比例计算，该项目约需要公司投资56亿元。目前公司货币资金14.4亿，考虑到负债率已经达到69%，项目资金存在一定缺口。

　　PTA行业2014年或将低位徘徊；公司扩大规模，降本增效。2013年，PTA和聚酯行业低迷，PTA与PX价差平均659元/吨(2012年933元/吨)；涤纶长丝与原料价差2113元/吨(2012年2357元/吨)。根据我们统计，预测2014年PTA行业产能增速21%、涤纶民用长丝产能增速13%，产能压力将继续存在。2013年5月底，海南PTA项目获得了国家环保部环评批复，新增产能210万吨，12月份，逸盛石化投资PTA节能技改扩产项目获得宁波市发展和改革委的核准。公司PTA产品非PX成本继续控制在700元/吨以内，扩大规模将使公司相比同行形成更明显的成本优势。

　　2013年财务费用大幅下降。2013年，公司财务费用较去年同比下降6.66亿元，下降比例达103.12%。主要原因为公司优化融资结构，减少票据贴现，增加美元借款，使利息支出大幅下降；同时本期人民币升值幅度同比加大使汇兑收益大幅增加。其中，2013年利息支出为3.6亿(2012年6.6亿)；汇兑收益3.5亿元(2012年为汇兑损失107万).

　　风险提示。2014年PTA和聚酯行业继续下行的风险；文莱项目资金缺口导致进展缓慢的风险。

　　盈利预测及估值。预计2014年PTA行业或将维持低位，2015年存在周期性回升的可能性。公司强调降本增效，相比同行成本优势明显。文莱项目前期工作进展顺利，计划2017年投产，资金目前存在一定缺口。维持公司2014/15年业绩预测0.50/0.61元，当前股价对应PE为15/12倍，维持“增持”评级。