央行定向降准超预期 三维度掘金受益股

　　万向德农  （600371 股吧,行情,资讯,主力买卖）：公司受累于行业产能过剩，未来看新品种市场

　　来源： 信达证券撰写时间： 2013-08-22

　　事件：

　　2013年8月21日晚公司发布2013年中报，2013年上半年公司实现营业收入2.23亿元，同比增长-27.80%；归属于上市公司股东的净利润0.90亿元，同比增长-73.80%；基本每股收益0.05元，低于研报的预期。

　　点评：

　　玉米种子整体供大于求，市场竞争激烈。据全国农业技术服务中心资料，2013年全国玉米可供种量约21.2亿公斤，全年预计需种量11.5亿公斤，余种量9.7亿公斤，种子供给严重大于需求。尽管出现行业整合势头，但全国仍然有6700多家种业公司，市场上销售的玉米品种仍有1000多个，品种间同质化现象严重。市场“甩货”行为严重，公司产品销售数量和价格受到严重影响。但是伴随着产能的不断消化，行业新的上涨周期有望开启预收款项下滑。预收款项能在一定程度上反映公司未来半年的经营业绩，公司上半年预收款项为3.13亿元，较去年同期的4.51亿元下滑30.56%，所以下半年公司业绩仍不容乐观。研报认为公司今年预收账款下滑一方面是因为公司主力品种郑单958在推广过程中受到其他品种的冲击，另一方面，由于郑单958非独家经营，由于新的竞争对手的进入，公司原有的市场份额被挤占。

　　公司新品种研发和储备力度加强。为回避经营品种过于单一带来的风险，公司正逐步强化新品种的研发和储备。2012年公司共有30多个玉米、水稻、向日葵品种参加国家及各省的区试和生产试验，参加预试品种数量接近60个；2012年度公司实现了玉米新品种德单5在山东的审定，晋单73在吉林的审定，德单11在内蒙的审定，并引进2个玉米新品种：唐科82(河北)、德单129(吉林)；同时，公司加强了向日葵品种的补充，引进了12个油葵和9个食葵新品种。研报预计随着新品种的不断推广，能助推公司业绩的增长，挽回郑单958等品种失去的市场份额。

　　盈利预测：综合考虑公司目前经营品种市场表现以及新品种潜在的增长空间，研报对公司未来业绩进行适度下调，预计公司2013~2015年每股收益分别为0.40元(原为0.64元)、0.47元(原为0.86元)、0.63元(原为1.12元)，对应2013年8月21日收盘价(9.06元)未来三年的市盈率分别为25倍、19倍、14倍，研报维持对其“增持”评级。

　　风险因素：玉米种子的供大于求，公司较高的负债率，新品种推广不达预期。

　　大北农  （002385 股吧,行情,资讯,主力买卖）：Q1销售增速环比回落，行业洗牌加速利好龙头

　　来源： 齐鲁证券撰写时间： 2014-04-08

　　事件：研报近期对大北农多地进行的草根调研显示，3月饲料销量增速同比回落至20-30%，研报预计大北农14Q1收入同比增速在35-40%左右，低于13Q4的68%。今年1-2月大北农饲料销量同比增速在50%左右，而去年4季度销量同比增速在70%左右。

　　虽然大北农的销量增速环比回落，但仍远超行业的增速水平。根据研报草根调研情况看，Q1猪饲料整体销量同比下滑10%左右，而Q1大北农获得35-40%的销量增长殊为不易。持续超越行业的增长体现的是大北农行业最强的综合养殖服务和销售能力。虽然数据偏悲观，研报看到目前的行业困境中，大量中小饲料企业生产销售已陷入停滞状态，行业开始大洗牌，大北农正在做的就是强化服务团队能力，优化团队结构，等待行业回暖时收割市场份额和利润。

　　饲料销量同比增速下滑主要是受到下游生猪养殖行业价格深度低迷，盈利不景气的影响。一方面，部分养殖水平不高，盈利能力较差的养猪户开始退出市场；另一方面，由于下游养殖盈利陷入深度亏损，导致养殖户赊欠经销商的饲料款回笼较慢，，一些经销商主动收缩规模，只给信誉高的养殖户供货。

　　预计大北农一季度增收不增利，迎来全年最困难时点，Q2开始环比改善。由于大北农去年2月开始业务人员的大幅扩张持续至年底，在今年Q1人员费用达到历史高峰，同比角度Q1的压力最大，预计增长80-90%，Q2开始费用的同比增速会明显回落；与此同时，饲料销售遇到养殖业寒冬，公司饲料销售增速回落，收入增长不能有效对冲人员费用增长，这一困境将在今年5-9月的猪价反弹中改善。

　　下调2014-15年盈利预测EPS至0.63、0.83元，但研报仍看好公司长期增长前景，公司的市场份额、竞争优势、利润份额仍在行业低谷期继续扩大，投资者可静待行业回暖后的报复性增长，维持“买入”评级，目标价17元，对应2014年27xPE.