论道：智能家电引发第四屏猜想

　　虽然目前厨电相关上市公司均因传统思维禁锢使得其未有在盈利模式创新层面进行新的探索，不过随着未来厨房“第四屏”模式的引入以及厨电智能化及上市公司高层互联网思维的深入，厨电行业整体盈利模式变革预期依旧存在，其有望逐步从目前单一硬件盈利模式向广告投放及购物提成等新的模式转变。

　　徐春

　　长江证券

　　执业证书编号：S0490513070006

　　厨房第四屏：多重因素推进下的必然结果

　　家庭生活三屏时代--满足人类提升生活体验需求

　　随着技术进步和产品创新，人类家庭生活娱乐方式也在不断发生改变，其中最显著的变化就是以电视、电脑及手机为核心的三大消费电子屏幕逐步占据人们家庭生活方方面面，开创了家庭生活“三屏时代”；电视屏幕作为最早出现在人们视野中的第一屏，随着技术进步及电视内容的不断丰富，加上人均生活水平提高，其已成为人们生活中不可或缺的一部分，根据调查显示，目前国内电视百户保有量已达130台，同时各国国民日均观看电视时间也达到2小时以上。

　　进入21世纪后，随着个人电脑及互联网技术突破，电脑逐步成为家庭生活第二屏，集娱乐、工作及休闲等属性于一体的电脑以其高实用性迅速走进千家万户；基于国内城镇居民生活水平提高以及电脑技术快速发展，中国城镇家庭电脑保有量迅速增长，截止11年底国内百户保有量已达82台，且各国网民每日人均上网时间也达到2小时左右。

　　智能手机的出现改变了传统手机通信工具的定位，成为家庭生活中的第三屏，由于移动网络端进步及手机硬件升级，智能手机在国内普及度也得到快速提升，2013年国内智能手机渗透率已达到55%，且随着碎片时间增多、便利性增强以及上网资费降低，目前人均智能手机上网时间也在稳步提升。

　　总的来说，目前家庭“三屏时代”已初步有效地满足了人们对日益提升的生活、工作及娱乐需求，使人们以前对光影世界及信息传达的想象变成了现实；而硬件方面的显像管技术、液晶技术、互联网技术及无线通信技术，以及软件方面的智能系统、手机平台等实现的跨越式发展，正成为人们实现这些想象的技术驱动，从而使得三屏能够快速走进普通消费者家庭并服务于普通大众。

　　第四屏或将推出，填补厨房屏幕空白

　　从客厅到卧室再到卫生间，家庭生活中的各个组成部分已经逐一被电视、电脑及手机所组成的三屏所覆盖，它们为家庭生活推送着多媒体化的图像及视频信息；而厨房作为家庭生活的重要组成部分，从日常使用经验来看，每个家庭平均每天使用厨房的时间在1小时以上，并且绝大多数都是家庭妇女所使用，而作为家里的最后一块处女地，长期以来，都没有合适的多媒体屏幕能够为厨房生活下特定的时间、空间及人群提供服务。

　　生活中存在着大量碎片时间，诸如等候、休息及运动等，有效提升碎片时间体验是手机等屏幕实现快速扩张的关键因素之一；而人们在进行厨房活动时，除少部分时间外，绝大部分时间都不需要使用者精神保持高度集中状态，因此产生了大量碎片时间，而油烟机多媒体化无疑可以极大提升人们在烧菜过程中的精神体验，同时可以在烹饪时间内为需要烹饪指导的人精准推送实时菜谱及烹饪节目；总的来说，厨电“第四屏”的诞生有着其存在的现实意义。

　　厨房作为家电产品密集区，目前总品类不下二十多种，包括油烟机、燃气灶、冰箱、电饭煲、高频电磁灶、微波炉及各式小家电等，但我们认为对厨房家电产品进行视频化改造的重要标准有如下三点：使用时间长、可值守及拥有合适空间，前两者决定需求，而后者决定可能性；从使用时间来看，主要厨电产品均符合标准，然而只有油烟机和燃气灶在使用时需要值守，而燃气灶由于安全问题并不适合安装屏幕，而油烟机则兼具以上属性要求，因此从理论上来说，其是未来厨电“第四屏”的唯一选择。

　　目前带有视频播放功能的多媒体油烟机已经不仅是纸上谈兵，市场上已经有数款成熟产品面世，例如奥德赛在2009年3月20日推出的TV多媒体侧吸式油烟机，其在在油烟机装饰板处内置了一个高清晰度液晶显示器及音箱，支持播放电视、电影、音乐和图片等，另外用户可通过USB接口播放网上下载的内容，包括烹调菜谱及各式频道娱乐节目等；此外EMEET意米特展翼型抽油烟机也自带多媒体播放系统，拥有大屏幕高清晰度液晶显示器和高保真音响。

　　但是由于当时此类产品技术尚且不成熟，例如在内容输入上主要仍通过USB接口进行输入，十分繁琐与不便，并且未能实现平台化运营；除此之外，当时厂商仍停留在以产品硬件赚钱的思维上，添加视频硬件后价格大幅提升，例如EMEET意米特展翼型抽油烟机售价高达9000元，因此在当时并未能得到快速推广。

　　而随着物联网及智能时代带来，未来依靠液晶屏幕的触控式油烟机占比有望得到快速提升，且基于屏幕及互联网技术，厨电有望在此背景下实现较大程度变革，其在实现传统烟机控制及菜谱定制等功能的同时，将有望逐步打开厨房新的入口，利用广告精确推送及在线购物等实现盈利模式创新；而从技术难度来说，基于WIFI模块及后端内容推送，我们认为具有互联网基因的厨电“第四屏”在技术实现上并未有任何障碍，其在短期内规模快速提升的核心因素在于厨电企业经营思维的转变。

　　新商业模式入口与厨电智能化先锋

　　数字媒体：终端为王，打造排他性广告平台

　　数字终端媒体是指安放在人们接触较多地方的数字电视等新媒体，是有别于传统媒介形式(广告牌、灯箱、车体等)的新型媒体，包括视频、LED、LCD、电子阅报栏等；2003年，分众传媒率先开发商务楼宇液晶电视，提出“生活圈媒体”概念，这一概念的提出引爆数字媒体市场，各种媒体运营商积极开发各类渠道，包括公交、地铁、火车、飞机、出租车、卖场及高尔夫球场等等；到2004年，国内已经有近20家移动数字电视运营公司相继成立。

　　数字传媒的商业模式简单清晰：就是以自身所在细分区域内的主要人群为受众展开广告业务；这一商业行为涉及广告主、广告代理商、资源方、内容方及受众等多个方面，目前电子屏媒体运营商是这一商业行为中的主体，而渠道资源方(楼宇、交通、地铁等终端放置方)是商业模式展开的关键前提，内容资源方提供电视节目或视屏节目，而广告代理商为电子屏媒体运营商提供广告销售代理服务。

　　由于数字媒体商业模式异常清晰，因此行业内竞争与发展的关键就在于获取足够多的终端显示资源，而这个本身就是垄断性资源，市场占有率越高，就意味着垄断能力及对于广告主和代理商的议价能力越强，而资本在其中起着决定性的作用；为了跑马圈地，尽可能地抢占渠道资源，2005年分众传媒率先在在纳斯达克上市，其他数字媒体企业也纷纷通过吸纳风投和登陆资本市场上获得了大量“快钱”，并且成为国内广告行业最为活跃的细分市场。

　　在资本力量推动下，行业巨头终端电子显示屏数量出现爆发式增长，分别在各自领域形成垄断优势；分众传媒通过引入资本进行拓展渠道及收购扩张，屏幕数量保持在106.50%的高速增长，在楼宇、卖场及平面媒体等终端渠道都建立了自己的垄断优势；而专注于医院液晶屏幕的炎黄健康传媒在一级城市市场占有率为71%，三甲医院市场占有率为67.1%，并与协和医院等国家级重点医院达成唯一战略合作关系；2012年与触动传媒合作安装屏幕的出租车辆数已超过5万台，仅在上海出租车市场市占率就超过91.7%，根据CTR监测数据显示，每月覆盖观众已近7000万人次。

　　得益于清晰的商业模式与资本市场扶持，数字媒体广告市场一直保持快速增长：从05年到12年，户外数字媒体广告市场规模从11.1亿元增长到88.3亿元，年复合增速高达34.48%；同时整个市场衍生了商业楼宇、公交地铁、超大LED、列车车站等新媒介形式，其中商业楼宇占比最大，市场份额达到39.50%；从全球市场来看，据PQ传媒报告，2012年全球户外数字标牌(DOOH)收益增长11.4%，达到78.8亿美元。

　　创造互联网新入口，打造云端平台

　　与传统数字传媒相似，厨电视频化相当于创造了新的广告终端，同时基于家庭为单位，为未来商业模式创新提供新的入口：入口是指用户在进行上网行为时，最常或较常选择的途径，入口决定用户的需求、上网习惯和行为模式，成为入口意味着获得巨量的用户，以及随之而来的流量价值；而通过整合显示屏与WIFI技术，油烟机即在厨房中凭空创造了一个全新入口，完成了由传统制造产品向互联网传媒平台的转变，厨电第四屏的革命或将复制乐视在智能电视上的成功，即从产品赚钱模式转化为依靠后端内容及广告盈利模式。

　　我们对厨电第四屏的技术实现与商业模式框架定义如下：在油烟机上通过嵌入内置WIFI模块，同时设置类似于平板电脑的储存、运算功能的相应部件，利用显示屏展示相关内容，通过家庭WIFI进行网络连接，电源可于油烟机供电部件相连，达到第四屏与油烟机同时启动同时关闭的效果；同时提供给每个消费者固定账号连接厂家所搭建的云端平台，实现广告、视频和音乐等多媒体内容的下载；同时广告主及广告代理商与厨电厂商进行广告业务洽谈，通过云端平台直接在厨电第四屏发布广告；此外，云端平台还可以通过采集大数据，打造智能厨电平台系统。

　　当厨电进行烹饪作业并启动油烟机后，屏幕自行开启并展示开机页面，开机页面包括烟机控制、天气预报等基础功能，且基于可扩展性，厨电第四屏也可利用后端APP实现视频、音乐等生活及娱乐内容投放，我们简要举例如下：

　　1、菜谱及厨艺节目：目前油烟机购置主力军是80后新婚夫妇，往往需要重新开始学习做菜烧菜，因此对于菜谱及厨艺节目形成了特定需求，并且由于油烟机得天独厚的位置优势，也方便使用者通过其自带液晶屏通过后端下载资源学习各式厨艺，免去了使用者翻阅书面菜谱的不便，同时也可以同步地播放厨艺节目烧菜流程，提升用户学习体验；

　　2、音乐及视频节目：人们都有这样习惯，在做一些较为安静的劳动时候喜欢听听音乐，例如汽车音响的广泛使用；同样在做菜烧菜的时候，由于大部分时间不需要精神高度集中，因此这个过程实际上是非常枯燥无聊的，通过在油烟机上方安置类似于PAD的液晶显示屏幕，其声音输入将极大提升人们在烧菜做饭过程中的用户体验；

　　在厨电屏幕闲置操作及播放视频节目内容同时，厨电第四屏俨然打造了一个独立的云端多媒体平台，因此我们对厨电未来全新盈利模式做如下畅想：

　　广告展示收入：与户外数字媒体类似，厨电第四屏可以在播放节目的同时穿插广告甚至直接就完全作为广告平台，通过针对广告投放商按广告展示收费来进行盈利；同时由于厨电第四屏广告锁定了家庭主妇这一细分市场，因此在广告的投放上可以更加精准，例如豆浆机、电饭煲、咖啡机、洗碗机、电磁炉等等厨房小家电产品，以及生鲜水果等。

　　购物分成模式：移动支付也称为手机支付，就是允许用户使用其移动终端(通常是手机)对所消费的商品或服务进行账务支付的一种服务方式，目前有各大银行卡、支付宝、微信支付等多种支付渠道；目前这种模式已经在自动售货机等终端得到大规模应用，用户只要使用支付宝扫描售货机上的二维码，再使用支付宝付清货款，即可购买商品；厨电第四屏的广告系统同样可以植入移动支付系统，即当播广告的时候同时生成产品二维码，客户可以方便地利用手机进行移动支付直接下单，之后便可直接送货上门(每台油烟机绑定账户及地址)，而厨电平台商则可坐享销售收入分成。

　　而随着智能移动终端快速普及以及银行与移动支付平台商的大力推广，移动支付在消费习惯中渗透率越来越高；13年以来，国内移动支付市场进入爆发式增长阶段，交易规模从1季度的604.9亿元爆发增长到三季度的2965.1亿元，包括各大银行手机钱包、支付宝及微信支付等渗透率越来越高，预计在移动支付应用扩张大背景下第四屏购物分成模式地位将发挥极大作用。

　　此外，厨电第四屏还可以加速厨电智能化进程，传统厨电厂商基于智能芯片与WIFI模块，将云端平台集成智能平台属性：一方面可以实时跟踪用户油烟机运行状况，方便进行实时维修服务跟进，完善客户使用体验，并通过维修提升附加值；另一方面可以掌握用户使用习惯大数据，为产品研发和对市场判断提供坚实支撑，从而有效提升厨电厂商综合竞争力。

　　传播优势明显，或成互联网传媒新分支

　　第四屏将成为互联网传媒重要分支

　　随着互联网全面融入当代人生活工作之中，以网络为载体的互联网广告取得爆炸式增长，且相比于传统广告，互联网广告优势明显：1)针对性较强，转化率高；2)成本较低，便于大面积推广；3)随着消费等级提高，消费者网购比例显著提升；凭借以上优势，互联网广告不断抢占传统广告市场份额；根据艾瑞咨询发布的中国网络广告核心数据，13年国内网络广告市场规模达到1100亿元，同比增速达46.1%，且预计2017年互联网广告市场规模将达到2852亿；而在互联网广告对传统广告领地发起不断冲击的同时，厨电传媒化后衍生出来的家庭第四屏也将凭借其独特的竞争优势成为互联网广告的重要组成部分，并最终发展成广告领域中越来越不容忽视的核心分支。

　　优势之一：广告投放准确，客户与产品定位清晰

　　互联网广告的准确性包括两方面：一方面是广告主投放广告的目标市场的准确性，第四屏广告将紧扣城镇家庭厨房这一蓝海市场，目标市场及其明确，广告受众主要是有一定消费能力的家庭主妇，这部分人群在社会和家庭中具有其特定的角色和低位，往往具备共同的爱好与兴趣，无形中形成了细分目标客户群；另一方面是广告受众的准确性上，客户在浏览信息时会着重关注真正感兴趣的广告，第四屏广告可以争对特定客户群，着重推介厨房用品、家居用品以及食品饮料等产品，容易获得较大关注度，第四屏广告产品定位极其清晰。

　　优势之二：后端推送，实时性与持久性的统一

　　第四屏广告通过与家庭WIFI互联，通过内置芯片实现广告内容后端推送，更新便捷性明显优于传统广告方式，保证了广告主最新广告可以实时推送到终端进行普及，或24小时调整产品价格及其他信息；此外，通常一天之中油烟机开启时间在1个小时左右，第四屏广告可以通过循环播放加强广告接受度，从而使得客户转换率得到提升。

　　优势之三：传播范围广泛，油烟机普及助产品家喻户晓

　　第四屏广告媒介--油烟机是现代都市厨房必备品，随着产品销售渠道铺开，第四屏广告传播范围将越来越广；且相比于同样传播范围广泛的电视广告，第四屏广告还具有以下三点优势：1)厨房市场其他广告媒介很难介入，而电视广告很容易遭到PC端或手机端抢占；2)某一具体的电视台或具体电视栏目中的电视广告具备一定地域性，全国性频道则广告费用压力较大，更加凸显第四屏广告成本优势；3)电视频道选择性较大，而第四屏广告替代选择少，广告被接受度更高。

　　出于蓝而胜于蓝--第四屏模式优于分众传媒

　　第四屏广告的主要特征是将受众目标定位于特定人群--家庭主妇，这与分众传媒(FocusMedia)有异曲同工之处：分众传媒即只面向特定受众族群，这部分受众群体能够被清晰描述或定义，同时这部分群体也是某些产品或品牌的领先消费群或重度消费群。

　　分众传媒的成功一方面在于开创了广告区分受众进行传播的新模式，譬如楼宇广告锁定白领人群，播放手机、汽车等广告，而超市则锁定家庭消费品采购者，播放日常消费品广告等；另一方面在于挖掘人们平时生活中碎片时间所潜藏的商机，从电梯间的一块小液晶屏幕为等待电梯的白领打发无聊时间开始，分众传媒就开始利用人们平常“无聊”的间隙进行广告输出；2012年，分众营收总额达到9.28亿美元，其中液晶屏广告收入为4.65亿美元，公司液晶屏数量达到17.23万块，测算出单屏实现营收高达2701美元。

　　我们认为厨电第四屏广告一方面锁定了家庭主妇这一细分市场，另外也充分发掘做饭间隙中的“无聊”时间，这两点成功的复制了分众传媒营销模式，且在某些方面我们认为“第四屏”或较分众传媒更有优势：

　　1、设备附加值高，渠道铺开压力小：广告覆盖面对广告意义重大，分众传媒模式下必须预先投入大量资本以配置各类液晶屏幕，资金周转期较长，风险较大；而第四屏广告立足于油烟机，附加值高，随着油烟机销售及安装完成，广告覆盖水到渠成；

　　2、广告客户与产品针对性更强：虽然分众传媒在细分人群上已经做出了创新和进步，但第四屏广告紧扣厨房市场，目标人群更为确定，产品定位在小家电、生鲜水果等品种上针对性更强；

　　3、无屏幕浪费时间，宣传效率更高：分众传媒广告很难保证一直有信息接受者，譬如循环播放的电梯广告在没有人等电梯时是没有效率的，而家庭油烟机开启时第四屏播放的广告可以保证至少有一位受众，宣传效率更高；

　　4、基于WIFI基础，后端自动更新：由于分众传媒所处的市场大部分区域没有WIFI信号，使得其在广告更新时需要借助人力利用USB等外部接口进行更新，而第四屏基于WIFI推送技术，使得其更新更为省时省心，并且可以节约后续经营成本。

　　空间广阔，厨电盈利模式存变革预期

　　广告推送与在线购物潜在市场空间广阔

　　随着“第四屏”覆盖面的增加，其无疑将在广告市场中占据一席之地，为了对行业整体前景进行进一步展望，我们首先对第四屏广告屏幕数量进行初步测算；考虑到第四屏相关产品推出并获取市场认可后，油烟机上的屏幕有望成为标配，市场中存量油烟机也可以通过厂商以旧换新方式进行替换，我们假设厨电第四屏模式成熟后带屏幕油烟机占油烟机总数比例可以达到80%左右。

　　此外由于城镇与农村油烟机保有量水平有明显差异，我们需要对两块市场分别进行估算；城镇市场方面，油烟机作为现代厨房必备品，目前每百户保有量在80台以上，随着居民消费结构升级，假定2020年城镇油烟机百户保有量达到95台左右；农村市场方面，油烟机等厨电产品普及率依旧偏低，2012年国内农村居民百户油烟机拥有量仅为14.69台，考虑到居民人均收入提升以及生活习惯转变，我们假设2020年农村居民百户油烟机拥有量将提升至30台左右。

　　城镇与农村占比方面需要借助城镇化水平数据，目前我国城镇化水平依旧较低，据国家统计局数据，截止13年底，我国城镇人口约为7.31亿，占总人口比例为53.73%，与政府预期目标城镇化率53.37%基本契合，但与欧美等发达国家以及主要新兴经济体横向比较来看，我国城镇化水平依然处于较低水平，提升空间巨大；我们判断在城镇化战略实施背景下国内城镇化率有望迎来加速提升，我们据此初步假定2020年我国城镇化水平达到60%左右。

　　按2020年我国总人口保守估计14亿为基准，按城镇平均每户3人、农村平均每户4人，并给予以下三种假设，对有屏幕油烟机潜在市场进行初步测算：

　　

　　

　　

　　按照中性假设，截止2020年，城镇人口将达到8.40亿，届时城镇家庭将达到2.80亿户，城镇油烟机总量有望相应达到2.66亿台；相应的农村人口将达到5.60亿，农村家庭将达到1.40亿户，农村油烟机总量有望相应达到0.35亿台，第四屏广告总屏幕数将达到2.41亿屏，考虑到油烟机工作时至少有一个广告受众，这意味着在第四屏广告上投放的广告至少有2.41亿个稳定受众群体，覆盖国内近20%居民总数。

　　考虑到厨电第四屏较分众传媒模式接近，并且在客户、产品细分定位上较分众传媒有所提升，在此我们利用分众传媒单屏收入对第四屏广告进行估算；2012年分众传媒单屏收入达2700美元，折算约1.65万人民币，考虑到分众液晶屏工作时间较长，每天可达12小时，并且可多人同时观看，但分众广告宣传效率很不确定，很大一部分工作时间并没有广告受众，而且宣传时间严重受限；而厨房作为家庭主妇工作室，每天至少有1个小时以上有至少一人成为厨电广告受众，扣除其中用于点播菜谱或者其他娱乐视频的40分钟时间，还剩下20分钟作为穿插其中的广告时间；据此我们假定每块厨电屏幕每年广告收入为分众液晶屏的3%，相信随着厨电第四屏推广以及宣传效果得到市场认可，该比例会得到进一步提升；综合厨电第四屏屏幕总量与单屏收入水平，我们推算出厨电第四屏广告潜在收入规模高达1200亿。

　　参照电视广告对第四屏广告市场可以有更清晰的认知，以中央电视台CCTV-1频道为例，2012年末改版后，新闻联播收视率有所上涨，中枢值约为4%，意味着新闻联播收视人数约为0.54亿，则新闻联播前广告的受众大约有0.3亿人次，仅为第四屏广告受众的1/8左右，并且第四屏广告针对性更强，宣传效率更高，时长更有保障，广告总价值也远超央视。

　　除去广告收入外，网购提成也将成为第四屏新的业务来源，13年我国第三方移动支付规模总数已达到1.22万亿，同比增速高达707%，预计在2020年有望突破12万亿元，考虑到第四屏广告相比于其他互联网广告有着更高转换效率，初步预计第四屏广告衍生的支付规模大约在1万亿元左右，假设厨电厂商征收2%的手续费率，意味这厨电第四屏购物提成总规模将达到220亿元，其也有望成为厨电未来重要盈利来源。

　　盈利模式存变革预期：硬件价格下调+利润水平改善

　　厨电产品由于其特殊的属性存在，使得其价格变动范围较大，使得消费者对价格敏感度高于品牌敏感度，这也进一步决定了在厨电传媒化道路上，领先者可以凭借价格优势将先发优势最大化，在抢占市场份额的同时快速扩大广告覆盖面，实现厨电厂商与广告业务双赢格局。

　　我们判断随着厨电第四屏推出，广告收入及购物提成占厨电厂商收入比重逐步提升，行业降价提量或将是大势所趋，我们以一台总制造成本为1000元的某高端品牌油烟机为例，假定销售费用等各项费款为750元：

　　

　　

　　可见厨电第四屏模式下硬件收入重要性明显下降，更为极端的销售策略为厨电厂商基于成本价甚至低于成本价出售油烟机，包括开展以新换旧活动等以快速抢占市场，该模式类似于分众传媒事先提供费用进行渠道展开，后续通过广告费用进行成本回收，核心要素便是依靠长期的广告收入以及购物分成收入替代一次性硬件销售收入，前者的大规模与高毛利水平将使得厨电厂商整体盈利能力得到质的提升。

　　此外，厨电传媒化无疑将加速行业集中度提升，当广告收入与购物提成收入成为厂商主要盈利手段从而带来产品价格大幅下调时，品牌优势较强及质量过硬的厨电龙头有望迅速抢占中小品牌市场份额，未来厨电行业将出现强者恒强格局，从而使得其在屏幕基数放大效应显现背景下发挥更好的平台及入口优势。

　　变革预期存在，期待厨电整体估值提升

　　虽然目前厨电相关上市公司均因传统思维禁锢使得其未有在盈利模式创新层面进行新的探索，不过随着未来厨房“第四屏”模式的引入以及厨电智能化及上市公司高层互联网思维的深入，厨电行业整体盈利模式变革预期依旧存在，其有望逐步从目前单一硬件盈利模式向广告投放及购物提成等新的模式转变；且从技术实现难度来说，我们认为基于目前移动互联技术及相关上市公司技术积累，其功能实现基本不存在任何技术阻碍，且未来部分功能甚至可能会超越本篇报告所阐述范围。

　　基于以上分析，我们认为厨电整体估值在目前低估水平下有望得到理性回归，考虑到目前厨电整体估值均以老板电器估值作为行业估值高点，而从目前A股市场来看，与老板电器行业属性、品牌定位及盈利能力等均最为接近的是同样具有高端精装修属性的索菲亚，而在未来三年主营增速与老板电器基本持平且行业格局、电商属性、变革预期及周转率等均不及老板背景下，其按14年业绩估值在22.55倍，远高于老板电器的16.94倍，厨电行业整体估值提升空间值得关注，且综合考虑到未来行业因“第四屏”引入带来的盈利模式变革预期，我们认为老板电器对应14年业绩合理估值应在25倍以上，华帝股份基于屏幕规模效应及改善预期，合理估值也应在25倍左右，维持对以上两厨电龙头上市公司“推荐”评级。