集成电路产业基金市场化运作 将推动七股走强

　　大唐电信:半导体板块整体业绩靓丽,好行业里面的稀缺标的

　　大唐电信 600198

　　研究机构：华创证券 分析师：马军 撰写日期：2014-04-23

　　事 项

　　公司公布了2013 年年报。

　　主要观点

　　1. 公司处于价值洼地,细分业务价值被市场低估。

　　2013 年公司累计实现营业收入 79.1 亿元,比上年同期增长 28%,毛利额比上年同期增加 2.8 亿元,同比增长 25%,营业利润比上年同期增加0.6 亿万元,公司整体盈利能力持续提升。业绩低于预期的主要原因在于:2013 年营业外收入同比减少了7000 万(主要由于补贴的确认方式的改变所致),并且资产减值损失同比增加了4900 万(主要是按照账龄计提的坏账准备增加)。

　　2. 半导体板块整体业绩靓丽,好行业里面的稀缺标的。

　　2013 年公司集成电路板块整体收入规模达到22.46 亿,收入规模是国内第四大集成电路企业,仅次于海思、展讯和锐迪科。集成电路净利润实现2.87 亿,其中大唐联芯1.79 亿、大唐微电子1.08 亿。 在集成电路设计领域,公司通过整合创新,继续保持在智能终端芯片、身份识别芯片、金融社保芯片等的行业领先地位,加大低成本智能卡芯片、双界面 CPU 芯片的研发推广力度,智能终端芯片整体套片竞争力得到有效增强,自主研发金融 IC 卡芯片获得 EMVCo 安全认证,顺利完成中国银联、MASTER 和 VISA 认证, 并通过与恩智浦公司合资成立汽车电子芯片公司,进步提升公司集成电路设计产业的运营能力。 未来可以关注的公司事件:要玩娱乐《迷你帝国》近期正式上线;大唐联芯,五模芯片有望三季度上旬正式亮相;汽车电子,收入规模2014 年有望快速过亿;要玩 综上所述,我们认为公司随着自身资产负债结构发生改变,现金流量逐渐转好, 财务费用下滑将带来利润直接的上升,同时公司本身业务处于一个快速上升阶段, 我们预测公司2014、2015EPS 分别为0.56、0.65 ,对应的估值为30 倍、26 倍。

　　风险提示

　　1. 公司收购业务的整合风险:公司2012 年之后连续进行多项收并购,并购进来的业务和现有业务之间的协同效应的体现还有待观察。

　　2. 公司自身财务结构难以好转。公司由于过去历史上出现连续两年的亏损,目前的历史包袱问题依然存在,每年预计有1.3 亿左右支出与此有关。未来如果公司持续重组并购,这一问题有望得以解决,但也存在一定不确定性。

　　3. 管理体制的风险。公司目前是国有控股企业,管理层领导没有相应的股份, 受制于国有体制的原因,工资水平短期也难以实现市场化,存在着管理层缺乏激励的风险。