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　　中国重工:军工业务持续看好,民品业务面临拐点

　　中国重工 601989

　　研究机构：银河证券 分析师：鞠厚林 撰写日期：2014-04-22

　　1.事件

　　4月17日中国重工发布1季度订单公告,1-3月,公司新承接合同金额266.13亿元,同比下降5.35%,截至3月底,公司手持合同金额1457.54亿元,同比增长58%。

　　2.我们的分析与判断

　　(一)船舶装备、制造及能源交通订单快速增长

　　从订单细分情况看,1-3月公司军工军贸及海洋经济订单93.28亿元,同比下降48.6%,其中海工订单下降幅度较大,而军工军贸订单增长较为稳定。

　　船舶制造和修理新增订单61亿元,同比增长40%。舰船装备49.84亿元,同比增长198%。能源交通装备新增订单61.89亿元,同比增长57%。

　　总体上看,公司主要业务的订单及经营形势发展形势仍然较好。到1季度末,公司军工军贸及海洋经济、船舶制造和修理、舰船装备和能源交通装备4大业务板块手持订单分别为901亿元、376亿元、100亿元、79亿元,分别同比增长111%、11%、152.8%和-31%。

　　(二)预计公司业绩今年出现拐点

　　军工是公司目前增长势头最好的业务,今年初完成对大船等核心资产的收购后,公司军品业务的经营规模和盈利能力临到明显提升。我们预计公司军工业务未来几年来将保持20%-30%的增长,今年利润占比将达50%左右。大型舰艇的建造和军贸业务发展将是支持公司军工业务增长的持续动力。

　　海工业务近年来发展较快,公司订单和销售也将面临快速增长,不过由于受竞争形势的影响,此业务的毛利率近年来处于低水平,大部分订单处于微利状态。我们预计海工业务经营环境将于今年下半年开始逐步好转,盈利能力也将持续提升,成为公司未来几年的重要增长点之一。

　　公司的船舶制造业务于2013年以来有明显恢复,合同价和订单量同比都有明显提升。不过2014年公司的交付任务是在一两年前船价最低时签订的,此业务在2014年的业绩将处于最低谷。2015年起,此项业务的业绩贡献将呈现明显的复苏趋势。

　　公司的能源交通装备业务主要取决于铁路运输和风电等行业的发展变化,预计未来几年将呈现稳定上升的局面。

　　(三)投资建议

　　预计公司2014年和2015年每股收益分别为0.22元和0.28元,动态市盈率分别为21倍和17倍。公司估值在军工公司中处于偏低水平。

　　由于公司未来具有持续整合集团优质资产的潜力,加上军工行业具有较为明确的持续成长能力,我们认为应当给予25-30倍市盈率,中长期投资价值有较大上升空间。我们给予首次“推荐”的投资评级。