小长假捕获“舌尖上的A股” 7股大戏开锣

　　　　中国国旅:出境游+免税购,期待亮点业务驱动稳步成长

　　中国国旅 601888

　　研究机构：银河证券 分析师：周颖 撰写日期：2014-04-24

　　1.事件

　　中国国旅发布2013年度报告,同时拟实施分配方案为每10股派发红利4元(含税)。

　　公司2013年度股东大会时间为2014年5月16日(星期五)上午10:00,于北京市朝阳区新源西里中街18号渔阳饭店三层紫金厅举行。

　　2.我们的分析与判断

　　(一)2013年度主要财务指标 2013全年收入小幅增长8%,得益于毛利率增加,净利润增幅29%,高于收入21个百分点。2013全年公司实现营业收入174.48亿元(yoy+8.15%),利润总额19.57亿元(yoy+25.24%),归属净利润12.95亿元(yoy+28.73%),基本每股收益1.33元。毛利率增加2.17PCT,销售费用略增,管理、财务费用微降,所得税率微降,净利率7.42%,增1.2PCT。毛利率23.83%(yoy+2.17PCT),净利率7.42%(yoy+1.19PCT)。销售费用率8.18%(yoy+0.93PCT),管理费用率4.74%(yoy-0.16PCT);所得税率24.13%(yoy-0.33PCT)。利润表项目中,变化较大的科目还有营业外收入(yoy-43.22%),主要是根据财政部、国家税务总局联合下发的《关于出口货物劳务增值税和消费税政策的通知》(财税[2012]39 号),退还以前已计提的免税品增值税及附加税比2012 年减少所致。 第四季度收入增速3.16%,就全年来看偏低(Q1-3收入增速分别为19、9、5%);虽全年各季度毛利率均实现1PCT以上的同比提升,其中第四季度毛利率提升1.71PCT,但销售费用率同比增加(yoy+1.26PCT)、单季投资净收益减少(-0.13亿元,下降50%)、营业外收入减少(-0.78亿元,下降82%)使净利润同比下降25%。单看第四季度,公司实现营业收入47.99亿元(yoy+3.16%),利润总额2.96亿元(yoy-23.57%),归属净利润1.69亿元(yoy-25.34%),基本每股收益0.17元。第四季度毛利率22.52%(yoy+1.71PCT),净利率3.53%(yoy-1.35PCT);所得税率28.41%(yoy-1.97PCT)。

　　(二)2013年度主营业务及产品经营情况

　　旅游服务业占到总收入60%以上,前三年来一直保持着高速发展态势,2013年增速较为低迷,近2%;商品销售业占总收入比例近40%,近四年收入增速均保持在20%以上,2013年增速仍然达到20%。从行业分类而言,公司2013年两大主营行业旅游服务业、商品销售业分别实现收入107.72、64.7亿元,收入增速1.6、19.81%,占总收入比例分别为61.74、37.08%;对应毛利率为9.94、44.87%,比上年同期增加0.09、1.55个百分点。

　　(三)2014年业务核心竞争力分析

　　3.投资建议

　　给予2013~2015年EPS1.33、1.57、1.89元,对应PE倍数为26、22、19,综合考虑公司免税项目年内开业预期,以及旅游综合点打造、境外及线上业务拓展有望对长期发展构成支撑,给予“谨慎推荐”评级。