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　　国腾电子:北斗交货推迟,无碍公司投资逻辑

　　国腾电子 300101

　　研究机构：齐鲁证券 分析师：陈运红 撰写日期：2014-03-24

　　事件:公司发布2013 年年报及一季报预告,公司2013 年实现营业收入2.61 亿元,同比增长28.92%,实现利润总额为-1130 万元,同比下滑134.94%,实现归属于母公司净利润为-1533 万元,同比下滑162.92%。与此同时,公司发布2014 年一季报预告,公司预计一季度净利润为亏损1100 万元到1400万元。

　　公司此前业绩快报预计2013 年营收为2.57 亿元,净利润为-1490 万元,此次年报基本符合预期。1)综合毛利率为45.52%,略低于预期。这主要是因为占收入比重较高的北斗终端收入毛利率为56.2%,比去年同期下滑26.72 个百分点。我们认为去年北斗终端多是北斗一代产品,而毛利率较高的北斗二代产品尚未放量,预计今年北斗终端毛利率将同比大幅提高。2)费用高企是利润关键影响因素之一。公司为了维持北斗领域的技术和产品优势,继续加大北斗研发及市场投入,导致期间费用同比多增4459 万元,其中管理费用中的人工费用同比多增近1800 万元,这与公司人员扩张有一定关系。随着收入规模扩大,公司期间费用率下滑是必然趋势。

　　北斗产品大部分未交货导致一季报低于市场预期。公司预计一季度亏润1100 万元到1400 万元,去年及今年一季度签订的北斗产品销售合同大部分尚未交货,由此导致本报告期公司净利润出现亏损。我们预计这是产品交付节奏问题,随着北斗产品部分安全模块采购到位,大部分北斗订单有望将在上半年予以确认。此外,公司一季度实际经营状况良好,安防监控、设计服务及北斗终端都取得实质性订单,良好的开端为今年打下良好基础。

　　业绩预测:

　　卫星定位终端:随着北斗各型号产品定型成功和交付使用,预计今年下半年军工招标有望再次启动,招标规模也将大于去年水平。预计北斗卫星定位终端2014 年-2015 年实现收入为4.38 亿元和5.94 亿元,同比增速分别为190.2%和35.9%,毛利率分别为70.2%和70%。

　　北斗运营服务:公司北斗运营服务面向地调、国土资源、公安、水利等特殊行业需求,并在地调行业取得突破,下一步将实现行业复制和价值提升。预计2014 年-2015 年实现收入为3497 万元和6305 亿元,同比增速分别为85.8%、80.3,毛利率在35%左右;

　　安防监控:我国城市安防监控高清化改造趋势明显,成都市天网项目升级改造项目已经启动,公司安防监控获得恢复性增长,预计2014 年-2015 年实现收入为1.21 亿元和1.76 亿元,同比增速分别为46.9%和45.8%,毛利率保持在30%左右;

　　投资策略:

　　投资北斗首选国腾电子。我们认为,公司的主要投资逻辑并未改变:一是北斗是未来五到十年增长确定性较高成长模式清晰的稀缺行业,且有望得到国家持续政策扶持,军工北斗毛利率高且需求迫切,投资属性最优;二是公司地位突出。公司在一代产品中占有60%以上份额,去年4 月份中标则保障未来三年龙斗地位。在主要投资逻辑未变的情况下,公司未来的实际中标情况及收入确认节奏都是次要问题。

　　公司目前已经到爆发时点。公司凭借优秀的研发历史和中标表现,行业龙头地位确立,产品和服务布局完善,长期高增长可期。我们预测公司2014 年-2015 年营业收入分别为6.48 亿元和9.18 亿元,同比增速分别为151.64%和41.68%,归属于上市公司股东的净利润分别为1.71 亿元和2.46 亿元,对应的EPS 分别为0.62元和0.97 元。维持公司“买入”评级。

　　风险提示:1)2014 年北斗二代军工产品试样结果不及预计,导致北斗订单延后或取消;2)二代芯片竞争激烈程度超出预期,可能爆发价格战,导致北斗芯片毛利率大幅下滑