环保业利好将近 细分领域六股值得关注

　　碧水源：BT投资收益业绩贡献显著买入评级

　　2014-04-23类别：公司研究机构：海通证券研究员：陆凤鸣汤砚卿

　　事件：

　　碧水源今日发布1季报，实现营业收入2.8亿元，同比增长31%，归属母公司股东净利润0.17亿元，同比增长37%，综合毛利率为31%，同比上升6个百分点。基本每股收益0.02元。

　　此前，公司于2014年3月28日披露1季度业绩预告，预计2014年1季度业绩增速为30%~40%。1季报实际情况与之符合。

　　点评：

　　整体来看，收入增长、毛利率提升、投资收益增长，是业绩增长的主要动力。公司1季度污水处理方案业务增长情况良好，带动收入平稳增长，同时，主业毛利率提升、收入占比增加，带动综合毛利率同比上升。销售费用的绝对额、费用率同比均有一定增加，主要和净水器营销力度增加有关，而财务费用的显著增加，主要和公司贷款利息增加有关，我们认为，公司未来收购、BT等业务会带来持续的资金需求，随着超募资金使用完毕，负债率持续提升将是不可避免的趋势，财务费用也将随之增加。投资收益同比大增，主要是BT业务带来利息收入所致，1季度投资收益占利润总额比例达到58%，对业绩贡献显著。

　　公司在手订单充足，长期来看，国内污水厂持续的提标改造需求、再生水厂新建需求，将为公司MBR主业带来较多机会；此外，公司多地拓展的战略仍在实施中，相关子公司仍有较大的贡献业绩的潜力。目前公司财务杠杆较低，有债务融资空间。根据以上情况，我们维持公司2014~2015年的业绩预测，即EPS1.33元、1.79元。考虑到随着公司规模扩大，业绩增速自然降低，按照2014年目标动态PE30倍，对应6个月目标价40元。维持买入评级。临近财报期尾声，环保板块业绩风险即将释放完毕，关注市场情绪回暖。

　　国中水务：等待农村水处理项目落地增持评级

　　2014-04-21类别：公司研究机构：安信证券研究员：邵琳琳

　　业绩大幅增长：2013年实现营业收入5.89亿元，同比上升65.3%，实现归属于上市公司股东的净利润1.43亿元，同比上升92.7%，实现基本每股收益0.1036元。

　　天地人股权收购大幅贡献业绩：业绩大幅增长的主要原因在于天地人股权收购合并报表。2013年7月底完成对天地人的全资收购，自8月份开始纳入财务报表合并范围，8-12月天地人实现净利润7103万元，占公司净利润总额的48.5%。全年来看，天地人营业收入3.23亿元，同比增长26.2%，净利润7805万元，同比增长26.7%。

　　多业务协同发展：(1)市政供排水业务：截至2013年底，新增宁阳、彰武污水项目和齐齐哈尔碾子山供排水一体化项目，在手合约对应的设计日处理水能力149.75万吨，较2012年底增加16万吨，上升12%。尽管有新项目投产，但由于会计调整和供水业务水价受限，、使得水价上调不足以覆盖人工和原材料涨价所带的成本上涨等影响，供排水和污水处理两项业务贡献毛利同比减少510万元，小幅下降4%。(2)中科国益：实现营业收入6792万元，同比上升46.1%，实现净利润1189万元，同比上升32.0%，贡献净利润同比增加260万元。

　　等待农村水处理项目落地：目前主要看点在于农村水处理，已经和山东省签订200个镇战略合作协议，并且采用和海外企业合作等方式获得水处理技术，预计4月份有望具体项目落地。目前农村水处理市场处于“跑马圈地”状态，公司具备技术优势和先行优势。预计公司传统水处理业务将保持平稳增长，提供稳定现金流，农村水务市场将为公司带来新的发展机遇。

　　投资建议：预计公司2014年-2016年EPS分别为0.15元、0.22元和0.30元，对应PE为35.7倍、23.2倍和17.2倍，维持“增持-A”投资评级，6个月目标价7.5元。

　　风险提示：解禁风险、项目进展低于预期等。