环保业利好将近 细分领域六股值得关注

　　津膜科技：灵活激励机制推动公司发展中性评级

　　2014-04-15类别：公司研究机构：高华证券研究员：韩永张富盛

　　最新消息：

　　2014年4月14日晚，津膜科技公布股票期权激励计划草案，拟分期向激励对象授予股票期权数量172万份，其中首次向激励对象授予154.8万份，占本次激励计划授出股票期权总数的90%。

　　分析：

　　股票期权激励计划有利于推动公司业务增长。本次激励计划的对象是中高层管理人员和核心技术(业务)人员，首次授予的激励对象共61人，行权价格为人民币34.80元，是公司股票过去30个交易日内的平均收盘价，略高于最新的(3月31日)收盘价33.20元。行权的条件是：(1)2014-2016年的净资产回报率不低于9.0%/9.2%/9.4%，(2)净利润较2013年的增长率不低于25%/50%/75%，且不低于行业平均水平，(3)主营业务利润占利润总额的比重不得低于90%。

　　期权费用对公司净利润的影响应有限。公司公告预计，股权激励产生的成本为人民币1,137.7万元，将在2014-2018年进行摊销，分别为人民币232.95/310.60/289.77/203.96/100.43万元。我们预计2014年公司的净利润约为1.19亿元，当年期权费用大约占净利润的2%。

　　灵活激励机制将避免人才流失，保持公司竞争力。与其他民营竞争者相比，作为国有控股企业的津膜科技此前一直在激励机制上处于劣势。我们认为股权激励计划的推出将引入灵活激励机制，从而避免人才流失并进一步推动公司的快速发展。

　　潜在影响我们维持津膜科技的业绩预测、目标价和中性评级不变。另外，公司自2014年3月31日开始停牌，初步计划于5月15日披露重大资产重组事项。我们将继续关注该重大资产重组事项对公司的影响。

　　万邦达：继续关注资产重组买入评级

　　2014-04-24类别：公司研究机构：高华证券研究员：韩永张富盛

　　与预测不一致的方面万邦达公布2013年全年及2014年一季度业绩，归属于上市公司股东的净利润人民币1.41/0.20亿元，折合2013年每股盈利0.61元，同比上涨42.3%；2014年一季度实现每股盈利0.09元，同比上涨2.9%，均符合此前的业绩预告。

　　投资影响：

　　2013年收入大幅上涨。2013年公司营业收入同比上涨32.9%，主要是因为工程总承包业务中的中煤甲醇醋酸项目和烯烃二期工程项目集中实施，以及托管运营项目收入增加。综合毛利小幅回升。2013年公司毛利率为26.8%，同比上涨3.7个百分点，高于我们此前预测的26.3%，其中，工程承包项目的毛利率同比上涨3.5个百分点至23.3%。但一季度业绩同比持平，因工程结算较少。公司一季度净利润同比仅上涨2.9%，我们认为主要是因为工程结算相对较少，2013下半年新签订的中石油华北石化项目(合同总金额2.97亿元)和陕西煤业项目(合同总金额3.89亿元)目前还基本没有贡献收入，但应是2014年后续业务收入的主要来源。继续关注资产重组情况。公司于3月17日发布公告，称正在筹划重大资产重组，并计划于5月14日前披露具体事项。订单获取对短期发展较为重要。

　　目前神华200万吨/年煤制油等大型煤化工项目正在招标，公司的订单获取情况将决定近几年的业务发展。

　　我们小幅下调目标价，重申买入评级。我们将2014~2016年公司的业务收入预测下调9.5%-9.6%，以反映2013年工程承包业务收入增长低于此前预期，但将毛利率预测上调0.2-0.9个百分点，以反映工程承包业务成本低于此前预期。综合以上因素，我们将每股盈利预测下调8.4%/4.4%/6.1%至0.93/1.32/1.87元。基于PEG估值方法，我们将公司12个月目标价格下调4%至38.76元(基于2014-16年预期年均复合增速；目标倍数仍为1.0)，重申买入评级。下行风险：公司的订单获取情况低于预期。