环保业利好将近 细分领域六股值得关注

　　瀚蓝环境：迈出异地扩张第一步推荐评级

　　2014-04-03类别：公司研究机构：平安证券研究员：于振家

　　投资要点：

　　地区性公用事业龙头，并购开启新篇章公司专注于环境服务产业，目前是佛山市南海区综合性环保服务龙头，业务领域涵盖自来水供应、污水处理、固废处理。2013年，公司实现营业收入和净利润分别为10.01亿和2.34亿，同比分别增长13.12%和22.93%。

　　2013年底，公司启动重大资产重组项目，拟以发行股份及支付现金方式购买创冠中国100%股权和燃气发展公司30%股权，作价分别为18.5亿和3.84亿，并募集配套资金约7.5亿。并购将助力公司业务向其他地区扩张，公司业绩有望进入高速增长通道。

　　传统业务平稳发展供水方面，公司目前拥有三座水厂，供水设计能力126万立方米/日，供水范围覆盖南海区700多平方公里，服务人口100多万人。新桂城水厂整体迁移将在今年上半年完工并投入使用，供水和售水量将保持增长。

　　污水处理方面，公司通过BOT、委托运营等方式，拥有18个污水处理项目的特许经营权，处理规模58万立方米/日。公司拥有从污水处理管网维护、泵站管理到污水处理服务全产业链，污泥处理纳入固废处理环节，实现无害化处理。

　　固废处理方面，2014年公司新增飞灰固化和南海污泥干化处理等项目；南海垃圾发电一厂改扩建项目和餐厨垃圾处理项目预计2015年投产，固废系统化处理产业链进一步完善。目前公司建成的南海固废处理环保产业园，具备从生活垃圾收运、垃圾处理、污泥处理、渗滤液及灰渣处理的完整产业链，运营管理水平领先，“南海模式”也成为国内固废处理行业的标杆和典范。

　　创冠中国：项目进入收获期创冠中国拥有10个垃圾焚烧发电厂项目，总规模11350吨/日。收购创冠中国后，公司的垃圾处理总规模达到约15000吨/日。创冠中国目前多个项目处于新投产或建设期，整体盈利能力较弱，但未来业绩增长弹性大。根据公司编制的盈利预测，2014年将实现净利润超过6000万，15年将超过1亿。

　　创冠中国取得项目主要集中在2012年以前，最近两年少有斩获，主要是资金瓶颈所限。从创冠中国已经投产的项目情况来看，运行情况良好，盈利能力可观。

　　根据项目进度测算，公司的利润目标比较客观，实现的把握较大。

　　南海燃气：丰富业务结构，增厚现金流公司目前对燃气发展公司的持股比例为40%，2013年实现投资收益4766.83万元。本次收购完成后，公司将持有燃气发展70%股权，同时公司也将形成供水、污水处理、固废处理、燃气供应四大业务板块。

　　控股燃气发展，公司可进一步丰富产业结构，获得稳定利润来源。同时，公司可以充分利用燃气发展良好的盈利能力和现金流，支持公司垃圾焚烧项目的建设。根据公司编制的盈利预测，2014年燃气发展预计实现净利润约1.3亿。考虑到未来燃气涨价和阶梯气价推出的预期，燃气发展的实际盈利情况可能超预期。

　　三大要素支持“南海模式”异地复制首先，收购创冠中国带来项目基础。公用事业通常具有浓重的地方保护色彩，跨区域的业务扩张难度极大。

　　创冠中国的项目，恰恰为公司业务的异地开展提供了极佳的切入点。目前国内多个地区面临垃圾围城窘境，垃圾焚烧发电项目虽然面临各种阻力，但是最近两年还是取得了明显的发展。只要创冠的项目能够顺利进行，就意味着公司在当地的业务多维拓展被亮起了绿灯。

　　其次，传统业务和南海燃气提供资金基础。在地方政府债务压力和环保高额投入的矛盾之下，BT、BOT等模式成为主流，资金压力转移到项目中标方。一旦项目数量积累起来，贷款压力或使企业不堪重负。公司传统业务均属现金牛，控股南海燃气更是显著提高了盈利能力，为垃圾发电或固废综合处理项目提供资金支持。

　　第三，丰富的运营管理经验是公司取得政府信任的基础。目前，不管是垃圾焚烧还是污水处理，设备和技术路线都已经相当成熟，运营管理成为控制成本的关键，并体现在从项目方案设计到最终运行的每一个环节。公司正是凭借对南海垃圾发电一厂的良好运营记录赢得了政府的信任，逐步成为南海区各类市政服务的综合提供商。2013年，公司全资子公司佛山市南海绿电再生能源有限公司中标北京首钢生物质能源项目，为日处理垃圾3000t(4x750t/d)的大型项目提供技术服务，表明公司固废处理业务的运营管理能力得到了国内同行的认可，对公司拓展异地项目有积极示范意义。

　　增发并购稳步推进，维持“推荐”评级此次并购是公司业务从佛山市向其他地区扩张的起点，公司利用本次收购突破对外发展的瓶颈，将固体废物一体化集约化处理的“南海模式”推向全国。为统一口径，假设公司2014年1月1日开始并表燃气发展和创冠中国，按照此前公布的预案摊薄后的股本计算，预计公司2014-15年EPS分别为0.42和0.55元，对应当前股价市盈率分别为26.9和20.5倍，维持推荐评级。

　　风险提示1、增发并购未能如期进行；2、创冠中国项目建设进度不达预期。

　　维尔利：看好业务转型前景买入评级

　　2014-04-23类别：公司研究机构：民族证券研究员：李晶

　　投资要点：

　　2014年1季度业绩略低于预期。1季度实现营收8716.72万元，同比增长36%，归属于母公司股东的净利润1182.01万元，同比增长14%，EPS为0.08元，净资产收益率1.22%，同比提升0.14个百分点。1季度收入主要来自2013年新签垃圾渗滤液处理工程的收入确讣及湖南仁和惠明、北京汇恒公司并表。从单季度净利润同比增速来看，2014年1季度净利同比实现正增长，2013年2-4季度净利同比均为负增长。随着2013年下半年新签订单进入结算期，预计2014年下半年公司业绩将加快释放。

　　销售费率提升3.5个百分点。14年1季度销售费用为781万元，同比增加429万元或122%，原因在于质保期的项目增加导致相应的售后服务人员费用及质保费用增加，同时报告期内新增两家控股子公司北京汇恒及常州埃瑞克并表，导致销售费用增加。

　　财务费用中利息收入减少。14年1季度财务费用为-104.5万元，同比增加55.25%，主要原因是尚未使用完毕的募集资金利息收入同比减少，同时报告期内增加资金贷款导致利息支出增加。14年1季度末公司短期借款482万元，长期借款800万元，合计1282万元，13年同期借款为零。

　　公司在手订单充足。14年1季度新新签订单合计2.3亿元，包括垃圾渗滤液处理EPC项目、垃圾渗滤液处理BOT项目(浏阳项目3000万元)、餐厨垃圾处理项目3个(东北、三亚、宁德EPC项目合计13858万元)、垃圾渗滤液运营合同728万元。2013年公司新签订单合同金额8亿元(2012年为2.2亿元)，加上14年1季度新签2.3亿元，在手订单充足，为业绩增长奠定基础。

　　常州餐厨垃圾处理BOT项目预计14年6月开工、年底设备安装。由于土地拆迁等前期工作影响，导致项目进度慢于预期，预计15年下半年投入运营，收入确讣将滞后。

　　看好公司业务转型前景。目前公司业务转型顺利，一方面继续巩固垃圾渗滤液处理市场龙头地位，另一方面积极拓展城市垃圾处理、餐厨垃圾处理、工业污水处理等业务，新订单陆续落地。目前证监会正在受理杭能环保收购事宜，公司将涉足农村固废处理市场，同时厌氧发酵技术将不餐厨垃圾处理业务形成协同效应。

　　维持原预测，预计2014-2016年EPS为0.57、0.68、0.80元。丌考虑收购杭能环保并表，预计2014年净利润同比增长2倍以上，2014-2016年EPS为0.57、0.68、0.80元。

　　考虑2014年杭能环保并表，预计14-16年净利润达到1.3、1.57、1.85亿元，摊薄每股收益0.73、0.88、1.05元。目前公司股价低于向杭能环保股东收购对价，具有较高安全边际，维持“买入”评级。注意项目进展丌达预期导致收入确讣滞后风险。