北京新一轮国资改革将拉开序幕 10只概念股价值解析

　　京能电力：2013业绩符合预期，关注集团集产整合步伐

　　研究机构：中国国际金融日期：2014-04-09

　　业绩符合预期

　　公司实现收入100.7亿元，净利润22亿元，同比增36%，合EPS0.48元。其中第四季度净利润4.3亿元，合EPS0.09元；同比降6%，环比降29%，与业绩快报一致。同时派发现金红利0.2元/股。

　　煤价回落和财务费用下降是利润改善的主因。1)煤炭价格走低，带动毛利率增加7个百分点到32%。2)受益于银行贷款减少，公司净负债率从2012年的89%下降至44%，财务费用下降3个亿。3)投资收益同比增长18%至11.8亿元，归功于参股电厂托克托和大同发电利润改善。

　　发展趋势

　　2014-15年：装机持续增加推升电量增长。1)2014年康巴什热电(2×35万千瓦)投产，带动装机增长13%。2)涿州热电、十堰、欣隆等项目有望在2015年投产。3)前期项目包括吕临、岱海三期、宁东二期、京玉等，加上在建项目储备共175万千瓦，为已投运装机的25%。

　　毛利率企稳：假设2014年标煤单价下滑4%，电价下调3%(2013年9月电价调整)，预计2014年毛利率微降2ppt到31%，2015年后维持在32%的水平。

　　密切关注集团资产整合步伐。1)母公司方面：集团明确承诺“继续以京能电力作为唯一的煤电业务投融资平台”，目前尚有786万千瓦机组未上市。2)公司方面：资产负债率仅47%，账面现金21亿，营运现金流38亿，为进一步扩张提供基础。3)短期来看有望注入的资产包括上都电厂49%的股份(2012年净利润12亿)、蒙达电厂47%的股权(2012年净利润3.5亿)以及京达、京隆等一系列电厂。若考虑权益装机，集团支持可为公司提供100%的扩张空间。

　　盈利预测调整

　　预计2014-15年净利润分别为23亿/26亿，同比增长7%/12%。假设2014年标煤单价下滑4%，电价下跌3%，利用小时不变。若煤价下跌1%，公司的业绩还有1%的增长空间。

　　估值与建议

　　维持“审慎推荐”的评级，目标价4.4。目前股价对应2014年P/E7x，市净率1倍。短期催化剂：超预期扩张。风险：明年“煤电联动”电价下调超出预期。

　　经纬纺机：H股私有化吹响转型号角买入评级

　　2014-04-03类别：公司研究机构：中信建投研究员：魏涛陈莹

　　我们维持公司买入评级，重点推荐：

　　1、公司是混合所有制改革的先行者，随着十八大后央企改革力度的加大和恒天集团发展思路的转变，公司迎来重大发展机遇。

　　混合所有制是国企改革重要方向。今年2月，中石化宣布引进民营资本，为央企未来改革、发展混合所有制提供一定借鉴作用。

　　在国企改革加速的大背景下，预计引入民营资本进行混合所有制经营将成为趋势。公司是央企混合所有制改革的先行者，既有此前积累的经验，又有基于中融信托合作与民营企业中植集团建立起的良好合作和信任关系，必将在此轮国企的混合所有制改革中大有所为，是国企改革概念股的优质标的。而且，资产规模在央企考核中的占比逐步下降，恒天集团对下属公司的考核也由原来的总资产收入转变为公司价值。在此背景下，公司在年报中提出，未来将逐步剥离亏损和同业竞争业务，不仅能优化资产，也能快速提升公司的盈利能力。恒天集团发展思路的转变，带给公司重大发展机遇。

　　2、公司公告其H股拟私有化退市，从恒天集团持股比例的大幅增加来判断，公司未来资本运作的空间会大大提升。如果放到恒天集团对下属公司考核从总资产收入转移到以公司价值为主的背景下考虑，特别是从恒天集团为此次H股私有化支付的高额成本来推断，公司未来资本运作的想象空间会进一步放大。

　　3、两大抑制公司A股股价上涨的障碍(H股对应A股的高折价和纺机主业亏损导致的业绩下滑)正在消除，公司的A股将回归行业平均估值水平。保守预计公司14-16年EPS分别为1.025元、1.246元、1.491元，不考虑以后公司的资本运作空间，即使以16倍PE计算(低于目前其他三家信托公司估值)，公司合理股价为16.5元。

　　风险提示：H股私有化能否成功有不确定性。