北京新一轮国资改革将拉开序幕 10只概念股价值解析

　　顺鑫农业：牛二的前世今生买入评级

　　2014-03-31类别：公司研究机构：中信建投研究员：黄付生

　　我们看好牛栏山酒厂未来的发展，白酒行业正逐渐回归大众消费，公司代表了未来行业的发展趋势。

　　公司具备成功的内在基因首先是“以人为本”，公司具备优秀的核心领导人和销售研发团队，市场化机制，执行力强，反应迅速，决策果断，能够正确把握行业发展的方向和机遇。其次是品牌、产品和研发，“牛栏山”品牌已拥有较强的知名度和美誉度，公司产品品质过硬，研发能力突出，具备很强的推新品的能力。

　　模式可持续，可复制低端酒就是大众消费，就是快消品，快消品的盈利模式一定是薄利多销。公司具有规模优势，白酒产量全国前三，也就具备了成本优势，加上优秀的管理，保证了渠道各个环节都有充足的利润空间和动销速度，辅以经销商买断开发，形成了强渠道推力，实现厂商共赢。采取实力经销商模式，“放中间，抓两端”，做到快速扩张的同时，也降低了渠道运营成本，保证自身的盈利能力。

　　清晰的增长路径之一，具备价增的空间公司拥有优势市场(北京、河北、内蒙)和优势单品(陈酿，百年三牛)，且优势单品出厂价低，随着市占率的提升和消费升级，公司能够通过直接提价、间接提价和费用控制等多种方式，向优势市场要利润。

　　清晰的增长路径之二，具备量增的空间公司进入高费用高增长的发展时期，增量空间为外埠低端市场，公司要重点突破的东北、河南、山东等市场具有市场容量大，集中度低的特点，在低端酒市场，地产酒在规模、资金和品牌等各方面都难以与牛栏山对抗。外埠市场将很快成为第二个、第三个北京市场，从费用投入期陆续进入利润释放期。

　　收入和利润都将稳步增长我们预测牛栏山14-16年将保持20%-25%的收入增速，核心假设为：14-16年低端产品收入增长41%、35%和26%，中端产品收入增长18%、17%和14%，高端产品增长-5%、0%和0%。毛利率根据在深度报告之一《顺义一滴水灌出一片金》中的分析，在结构、价格和成本的共同作用下，应保持在55%以上。费用方面由于需要拓展外埠市场，预计费用短期将同步于收入增长，因此我们对净利率的判断偏谨慎，预测14-16年净利率分别为9.6%、9.8%和10.0%，14-16年摊薄EPS分别为0.75、0.95和1.16元。

　　盈利预测与估值：根据对各资产的盈利预测加总计算，我们预测公司14-16年增发摊薄EPS分别为0.92、1.22、1.38元。结合当前肉制品板块和建筑地产板块的平均估值水平和以上对公司白酒业务的相对估值分析，我们分别给予公司白酒、肉类、建筑/房地产/批发经营业务2014年22倍、25倍、10倍目标P/E，目标价22元，其中白酒合理估值16.4元，对应14年整体P/E为24倍，维持“买入”评级，强烈推荐。

　　有研新材：2013年备考业绩符合预期增持评级

　　2014-04-04类别：公司研究机构：海通证券研究员：施毅钟奇刘博

　　事件：公司2013年报显示：当年实现收入4.9亿元，同比增长20.02%，归属于上市公司股东的净利润为192万元，扭亏(2012年巨亏1.2亿元)，对应EPS为0.01元。其中1-4季度单季EPS分别为-0.01、0.01、0.01和0.00元。

　　点评：

　　1.2013年主业为半导体，行业景气度低迷。2013年公司半导体业务收入为4.7亿元，毛利率为12.65%。2013年，半导体硅材料行业仍处于市场低谷，主业基本实现盈亏平衡。

　　2。重组注入盈利资产，扩充深加工产品。2013年4月，公司启动重大资产重组，2014年1月公司重大资产重组项目取得中国证监会核准并实施完成。本次资产重组完成后，公司主营业务从原来的“半导体硅材料的研发、生产和销售”扩大到“半导体材料、稀土材料、光电材料、高纯/超高纯金属材料等新材料的研发、生产和销售”。

　　3。有研稀土与有研光电两块业务盈利能力超预期。有研稀土(85%)产品的业务板块分为稀土金属、稀土合金、碘化物、荧光粉及轻稀土等。近三年来看，每年稀土合计年销量约在3000吨，在2013年稀土价格整体疲弱的市场行情下，公司仍超额完成利润实属不易。有研光电(100%)主要从事光电材料的研发、生产和销售，主要产品可分为晶体材料和光纤材料，其中锗价走势强劲也反应行业景气度较强。

　　4.2014年规划：保证存量，拓展新业务。1)已有存量方面，公司将重点抓好大直径硅单晶、8英寸硅片、白光LED荧光粉、高纯金属靶材、锗单晶、砷化镓单晶、稀土金属及合金等市场基础好、利润水平高的重点产品的市场开拓，确保公司基本盈利目标的达成。2)增量方面：重点突破稀土粘结磁粉、大直径高纯金属靶材、贰陆族晶体材料、单晶硅部件等新产品的产业化和市场开拓，争取年内完成市场布局，实现利润增量。

　　具体到资本开支，1)公司拟启动有研亿金高纯金属靶材产业化项目，初步预算总投资约2.0亿元，其中基建和固定资产投资约1.4亿元。2014年度计划投资8500万元。项目建设资金来源为自有资金，流动资金通过银行借款解决。2)公司拟启动并购稀土材料企业、光电材料企业的计划，预计年内投资约2.0亿元。资金来源为自有资金，不需对外融资。未来重大资本支出计划所涉及项目尚处于探讨论证阶段，仍存较大不确定性。

　　5。盈利预测及评级。假设公司半导体主业保持稳定，公司产品价格以5%的年增速上涨(主要受益于稀土价格的上涨)，同时粘结磁粉与LED荧光粉成为主要贡献利润增量，预计2014-15年EPS分别为0.19和0.45元，公司成功转型，未来两年逐渐成为业绩爆发期，外加集团公司强大的产学研背景，给予公司目标价25元，对应2014-15年动态PE分别为133和56倍市盈率，增持评级。

　　6。不确定性分析。(1)金属价格波动；(2)产学研结合低于预期。