鱼虾价格走高激发养殖热情 3股有望受益

　　
　　海大集团13年报及14年一季报点评:2014年业绩有望恢复性增长

　　海大集团 002311

　　研究机构：国海证券 分析师：孙霞 撰写日期：2014-04-24

　　事件:公司发布2013 年年报:2013 年公司实现主营业务收入179.3 亿元,同比增长16.04%;归属于母公司的净利润为3.4亿元,同比下降24.76%。

　　公司发布2014 年一季报:2014 年一季度公司实现主营业务收入30.4 亿元,同比增长8.05%;归属于母公司的净利润为0.08 亿元,同比增长73.21%。

　　公司预计2014 年上半年归属于母公司的净利润将同比增长20-50%。

　　评论:

　　饲料行业不景气,公司2013 年业绩下滑。

　　由于天气异常致持续低温及降雨较多、多种养殖产品病害高发等因素,水产养殖规模缩减;2012 年末“速成鸡”事件、2013 年上半年“黄浦江死猪”事件,人感染H7N9 禽流感疫情持续多发等因素,猪、禽、水产品都面临消费不旺,终端消费价格低迷。综合来看,2013 年水产养殖行业面临养殖规模缩减、养殖能力下降,饲料行业景气度不高,带来公司业绩下滑。

　　虽行业低迷,但华中、华东、海外市场及猪料依然有亮点。

　　分地区看,除华南地区因降雨多、疫情重等因素出现销售收入和毛利率下滑外,华中、华东、海外市场均实现正增长。

　　其中,华中市场实现销售收入46.5 亿元,同比增长31.9%,各饲料品种毛利率均保持稳定增长,随着未来产能的释放,将成为公司又一个具有综合优势的市场;华东市场实现销售收入23.9 亿元,同比增长23.9%,毛利率同比增长1 个百分点;海外市场实现收入4.8 亿元,同比增长58.9%。

　　2013 年公司猪料销量约80~90 万吨,同比增长约30%。经过公司在华南市场两年多的经营,猪料市场占有率及高毛利的前期料比例逐步提高。据相关数据统计,公司猪料在华南市场的占有率仅次于双胞胎。2014 年随着华南市场的继续巩固及华中市场的放量,预计猪料将继续保持增长。

　　一季度业绩实现正增长,费用率下降。

　　一季度是公司销售淡季,业绩占全年的比重低,业绩对全年的参考性不大。但在一季度值得关注的一点是,公司期间费用率得到了控制,同比上年同期下降了0.66 个百分点。

　　预计2014 年水产饲料将景气回升。

　　一般4 月份是水产投苗旺季,水产料也将从5 月份开始迈入销售旺季。一季度鱼、虾等水产价格略有上涨。预计由于生猪供需天平倾斜,二季度生猪价格将略有回升;生猪养殖持续亏损,母猪存栏规模下降,生猪养殖行业未来有可能迎来行业拐点。由于行业主动去库存、冻鸡肉库存降低及需求逐步回升,肉鸡养殖行业景气度高于上年。因此,预计在目前水产价格较理想及下半年畜牧行业好转的预期下,养殖户对水产价格走势较乐观。二季度温度回升,天气正常,预计整体投苗量将进入正常状态,水产料行业景气回升。

　　2014 年公司经营也将改善。

　　公司2013 年产能达到1045 万吨,而销量仅479 万吨,产能利用率不到50%。水产料行业景气回升,做为以产品和服务模式领先的龙头企业,海大集团将超过行业增速增长,预计公司2014 年销量将可能恢复增长至约600 万吨,产能利用率将得以提升。公司之前采取人员扩张战略,随着2014 年销量提升,人均效益也将增加。公司已于2013 年底完成定增,财务费用也将下降。

　　维持“买入”评级。

　　预计公司2014、2015、2016 年的EPS 分别为0.53、0.69、0.86 元,对应的PE 分别为19、15、12 倍。水产养殖投苗进入旺季,预计在下半年畜牧行业好转的预期下,养殖户对淡水鱼价格的未来走势可能比较乐观,养殖户投苗积极性将提高,水产料行业将可能迎来恢复性增长。此外,公司的猪料和海外市场将继续保持增长态势。行业有望恢复增长,且公司经营也将改善,维持“买入”评级。

　　风险提示。

　　水产价格不如预期;养殖户投苗低于预期;原材料价格大幅上涨。