第三方移动支付迅猛发展 概念股有望爆发

　　天喻信息：受益金融IC卡爆发期待移动支付接力

　　研究机构：山西证券撰写日期：2014.4.16

　　事件概述：公司公布2013年年报及一季报预告。2013年，公司实现营业收入127,054.68万元，较上年同期增长67.35%；实现归属于上市公司股东的净利润8,616.10万元，较上年同期增长114.96%。基本每股收益0.40元，拟每10股转增10股派发现金股利1.00元(含税)。此前，公司还发布一季度业绩预告称2014年1-3月预计实现净利润约万元3000~3140万元，同比增长319%~339%

　　事件分析：受益于金融IC卡爆发，公司业绩大幅增长。由于央行要求全国性的商业银行从2013年1月1日起必须开始发行金融IC卡，去年国内金融IC卡发行量出现井喷式增长，新增发卡量达到4.67亿张，是之前几年累计发卡量的3.7倍，大幅超出2012年底市场1.5亿张的预期。公司作为国内重要的金融IC卡供应企业，产品入围30多家银行，2013年发卡量大幅增长，受益明显。从收入结构上就可以看出，公司电子支付智能卡收入增幅达到117.27%，收入占比提升至75.77%，是主要业务中唯一出现大幅增长的。此外，2013年公司先后成为工行全行IC卡读写器设备项目供应商和农行个人化制卡系统供应商，成功进入金融终端、系统服务市场，前期的研发和市场投入取得回报。

　　通信智能卡等业务表现平淡，移动支付可能成为新增长点。相对于金融IC卡，公司通信智能卡、技术服务与开发等业务去年缺乏亮点，营收基本没有什么增长。公司本身的优势不在制造环节，之前进入通信智能卡领域更多是处于提高设备利用率的考虑，去年在金融IC卡还存在严重产能不足的情况下，毛利水平更低的SIM卡本来就不是公司重点发展的方向。而公司寄予较高期望的SWP-SIM卡，由于中移动年内累计发卡只有几十万张，距离其千万目标相去甚远，对公司业绩影响也微乎其微。不过近期公司成功入围中国电信5000万张NFC-SWP卡集采招标，预计今年在移动支付方面会有相对亮眼的表现，SWP-SIM卡有望成为公司在金融IC卡之外的另一个增长动力。

　　金融IC卡降价+产品结构变化，公司毛利率有所下滑。公司2013年的销售毛利率由2012年的40.28%下降到34.17%，出现较大幅度的下滑，这主要是两方面原因造成的：1)公司金融IC卡和技术服务与开发的毛利率分别下滑4.63和14.45个百分点；2)高毛利的技术服务与开发(2012年毛利率99.37%)收入占比由14.03%下降至7.21%。金融IC卡业务的毛利下滑主要是由于发卡量增加，行业竞争加剧，银行调整采购价格所致。目前IC卡价格已经经历了几次下调，从最初的19.9元降至不足9元(双界面9元，接触式的略低)，未来价格进一步下降的空间已经不大，而另一方面IC卡芯片价格也在下调，公司作为恩智浦的A级客户，芯片拿货价格在国内具有一定优势，因此毛利水平大幅下滑的概率较小。公司通信智能卡业务2013年毛利率较上年还提高5.68个百分点，这是一方面是由于计入了高毛利的SWP-SIM卡产品，更重要的是海外SIM卡的销售有所增长(海外毛利更高)。我们预计随着SWP-SIM卡出货增加，通信智能卡业务的毛利率还会进一步提升，而金融IC卡下降空间有限，综合来看未来公司的毛利水平会基本稳定。

　　期间费用率大幅下滑，对净利润增厚明显。2013年公司共发生期间费用3.06亿元，同比仅增长19.81%，费用同比增加的主要项目是员工薪酬福利、研发投入、市场营销及产品运输费用等。其中销售费用增长27.68%，管理费用增加18.58%，财务费用由于调整融资结构，减少里利息支出，增加了汇兑收益，大幅下降251.6%。公司三费费用率均有所降低，期间费用率总体较上年同期下降9.18个百分点，显示出出色的成本控制能力，这也是公司在毛利率有所下滑的情况下仍实现净利润增速超过营收增速的重要原因。

　　盈利预测和风险提示：盈利预测及投资建议。受益于2013年金融IC卡的大爆发，公司营收实现快速增长，预计未来2年IC卡的发卡量仍将维持在高位，而随着二维码支付被暂停，NFC支付行业有望迎来机会，随着三大运营商加大对NFC手机支付的支持力度，以及银联对POS机改造提供补贴，公司的移动支付智能通信卡业务也有望迎来爆发。因此，我们维持对公司“增持”的投资评级，预计2014~2015年EPS为0.90和1.28。风险提示：金融IC卡产能问题、NFC支付推广不达预期。