最严排放新标将至 垃圾发电12股提前狂欢

　　　　瀚蓝环境:短看创冠燃气,长期扩张有戏

　　瀚蓝环境 600323

　　研究机构：招商证券 分析师：侯鹏,彭全刚,曾凡 撰写日期：2014-04-18

　　我们近期调研了翰蓝环境。我们认为,翰蓝环境短期的看点在于创冠及燃气收购和绿电一厂复产带 的业绩增量 长期的看点在于由强大的现金获取能力和综合市服务提供能力所共同打造的项目获取潜力。维持“强烈推荐-A”评级。

　　绿电一厂改扩建工程投产提升公司业绩。绿电一厂改扩建工程预计于2015 年年中投产,保守预计在2015-2016 年分别给公司贡献0.27、0.61 亿元的归属母公司净利润,增厚公司2015-2016 年每股收益0.03 元和0.08 元。

　　创冠收购预期进一步增厚公司业绩。公司于年初启动了重大资产重组项目,拟以发行股份及支付现金方式购买创冠中国100%股权,并配套募集资金。重大资产重组项目已经公司股东大会审议通过,目前正在稳步推进中,尚需中国证监会、国家商务部等部门核准。

　　如果创冠收购成功实施,预计公司有望发挥多年累积的项目管理优势,通过统一标准、实时数据监控等方式实现对项目的精细化管理。根据我们的测算,在创冠收购、定向增发在年中完成,创冠各垃圾焚烧项目进展顺利等核心假设下,创冠项目在2014-2016 年将分别给公司贡献0.5 亿元、1.27 亿元和1.86亿元的净利润,增厚公司三年每股收益0.06 元、0.16 元和0.23 元。

　　燃气收购预期增强公司现金获取能力。公司拟通过股份支付的方式收购燃气发展30%的股权。收购完成后,有望在2014-2016 年分别给公司增厚0.42、0.47 和0.52 亿元的归属净利润,增厚公司三年每股收益0.05 元、0.05 元和0.06 元。我们认为,燃气发展收购更重要的意义是为公司提供了稳定而充沛的现金流,为公司开拓环保业务提供了资金保障。

　　我们认为,公司的长期看点在于其潜在的扩张能力。这种扩张能力 自三个方面的支撑 一是强大的现金获取能力。在地方财资金普遍紧缺的大背景下,BOT 成为环保行业主流的业务模式,这对环保服务提供商提出了很高的现金要求。此外,当出现部分环保企业因扩张速度过快,导致现金流出现困难,拟出售资产或股权的机会时,也只有拥有强大现金获取能力的公司方能抓住时机,快速发展壮大。/pp　　公司依托传统的供水、水处理业务积累了稳定的现金流。公司2011-2013 年通过经营活动产生的现金流量净额分别为5.54 亿元、4.89 亿元和5.98 亿元,在收购燃气公司后,经营现金流有望更加充沛 公司作为上市公司,拥有较强的融资能力 最后,公司债券评级为“AA”,确保了公司能以更低的成本再债券市场上融资。这些都为公司的发展壮大提供了充裕的资金支持。/pp　　二是综合的市服务提供能力。环境服务提供模式,也就是府和企业购买综合环境服务的业务模式,已经成为目前国内环保业务模式开展的主流。能满足多项环保要求,具备提供一站式环保服务能力的企业拥有更多的业务机会。/pp　　公司不仅拥有一站式环保服务提供能力,更依托强大的公用事业管理经验,拥有水务、燃气、环保服务的综合提供能力,实际上已经具备了综合市服务提供能力。这种综合能力使公司在竞争中,具备较大的优势。/pp　　三是管理团队做强做大企业的发展愿景。经过十年的发展,公司已从一家提供水务服务的地方国企,成长为一家全国的公用事业服务综合提供商,营业利润自2003 年以来增长接近4 倍。我们认为,公司的历史业绩体现了管理层较为强烈的发展愿景,这是公司持续增长的内在动力。/pp　　在公司并购增发顺利进行等核心假设下,我们预计公司2014-2016 年的每股收益为0.48元、0.58 元和0.72 元。考虑到公司近期每股收益的快速增长和远期业务增长的潜力,我们维持公司“强烈推荐—A”的投资评级。/pp　　strong风险提示/strong/pp　　strong重组进程存在不确定/strong/pp　　strong项目投产进程存在不确定/strong/pp　　公司目前处在由地方企业向全国企业跨越的过程中,新项目开拓进度有待检验。/p