国务院要求铁路建设确保年内完成 7基建股重大机遇

　　北方创业:军品业务高速增长,公司净利率再上一层楼

　　类别：公司研究 机构：兴业证券股份有限公司 研究员：王俊,吴华 日期：2014-03-26

　　投资要点

　　件:公司2013年实现营业收入32.04亿元,同比增4.46%,实现营业利润3.07亿元,同比增67.16%,实现归属母公司净利润2.59亿元,同比增51.77%,期末摊薄每股收益0.57元。

　　其中,公司四季度单季度实现营收7.93亿元,同比降9.97%,实现营业利润0.57亿元,同比增75.61%,实现归属母公司净利润0.43亿元,同比增22.24%。

　　点评:

　　2013年公司实现营业收入32.04亿元,同比增4.46%,符合预期。具体拆分(见表1),铁路车辆业务实现营收20.2亿元,同比增长3%,主要系自备车铁路市场需求增长;结构件实现营收7.0亿元,同比增长58%,主要系军品销量增加和订价提高;曲轴锻件实现营收3.1亿元,同比增长8%,虽然重车市场景气度不高,但军品锻件产品有所增长;车辆弹簧业务实现营收0.9亿元,同比降33%,主要受重车市场不景气,汽车弹簧订单下降。

　　公司2013年毛利率比去年提升0.83个百分点至17.89%,处于历史最高位(公司分季度见图2)。综合毛利率的提升主要系铁路车辆业务毛利率提升0.91个百分点到22.12%,同时,结构件毛利率提升1.93个百分点到14.43%;虽然其他两块业务毛利率出现了大幅度下滑(曲轴锻件毛利率下降1.05个百分点到4.15%,车辆弹簧毛利率下降6.45个百分点到12.10%),但这两块业务占比较小,对公司综合毛利率拖累程度不严重。

　　2013年实现归属母公司净利润2.59亿元,同比增51.77%。全年归属于母公司净利润同比增速高于营收同比增速47个百分点,主要系在毛利率提升0.83个百分点的基础上,期间费用率下降1.93个百分点(财务费用率下降0.63个百分点,管理费用率上升0.1个百分点,运输费用下降致销售费用率下降1.40个百分点),最终使得公司净利率提升2.72个百分点至8.13%。总体来看,公司费用率控制得当。护航。2013年以来,公司屡签自备车和国外市场大型货车订单(见下表),其中包括2013年1月和2014年1月与中国神华签订的10.0亿和18.3亿的货车订单,和2013年9月与印尼某公司签订的2.5亿订单、和北方国际合作股份有限公司签订的为埃塞亚迪斯-吉布提铁路提供的4.9亿货车订单,可见公司2013年在开拓非国铁客户方面取得不错的成绩,这为公司实现2014年营收30.35亿元的目标奠定基础。

　　盈利预测及投资评级:我们预计公司2014~2016年EPS 分别为0.71、0.87和1.03元,净利润同比增长26%、22%和19%,对应2014年PE 为26倍。公司作为内蒙古一机集团唯一的上市平台,是“大集团下的小公司”,追求盈利能力的不断提升是目标。中国铁路货运市场化改革后带来的国铁和企业自备货车需求增长空间和国外市场广阔的需求空间,为公司核心业务铁路货车的平稳增长提供可能;同时,作为公司主要客户的中国铁路总公司资金状况不佳,而公司具有提高财务杠杆的能力,在未来或将通过货车租赁等方式为铁总提供货车,成为公司业绩增长的另一有效方式;另一方面公司的结构件等军品业务规模和盈利能力有望持续高景气,为公司业绩的稳步增长贡献不可小觑的力量。我们维持公司“增持”评级。

　　风险提示:1)国内经济增速不达预期,使得货车需求量下降;2)海外需求不振和人民币升值等风险,使得货车出口量不达预期