智能公交示范建设蓝图出炉 4股爆发在即(附股)

　　银江股份：2014年重点关注智慧城市总包落地

　　公司2013年业绩实现较快增长，主要得益于智慧城市建设热潮带动下的智能交通、智慧医疗、平安城市等的快速增长。2013年，银江营收实现了较快增长，这主要得益于智慧城市建设热潮带动下的智能交通、智慧医疗、平安城市等的快速增长。其中，智慧城市业务同比增长65.8%，智能交通业务同比下滑5.28%，智慧医疗同比下滑8.76%。由于公司2013年年报业务分类发生变化，将原来的智能建筑业务合并到智慧城市业务，因此，我们判断公司智能交通及智慧医疗业务出现下滑也与业务统计口径发生改变有关(2013年公司智能交通订单增长15.6%)。此外，公司改变了历史上营收增速高于净利润增速的局面，实现净利润增速高于营收增速。我们认为，这主要得益于公司全国化布局基本完成后，公司业绩进入兑现期，订单质量逐步提高及规模效应逐步体现所致。2013年，公司综合毛利率提升0.57个百分点，期间费用率下行0.64个百分点。而经营活动产生的现金流量净额同比下降的主要是因为2013年新增了一个处于建设期的BT项目，同时持续加大了研发投入所致。与快报披露数据相比，2013年报营收高于快报约9000万，净利润低于快报约1200万元。根据财报来看，2013年资产减值损失达到3110.68万元，同比增长99.60%，其中应收账款坏账准备2013年增加3057.56万元。根据公司同时公布的前期会计差错更正及追溯调整公告，我们推测年报数据与快报数据差异或主要与会计变更有关。

　　一季报业绩实现高速增长，靠近预告区间上限，主营业务增长、亚太安讯并表及政府补助是增长主因。2013年业绩预告公司一季度实现净利润30%-50%，实际业绩靠近预告上限。业绩增长主要来源于智慧城市主营业务增长(2014年Q1公司新增订单41,033.62万元)、政府补助(2014年一季度营业外收入为697.60万元，扣非后净利润同比增长23.66%)及亚太安讯并表(仅并表3月份一个月，预计对业绩贡献较小).

　　公司全国性布局已基本完成，规模协同效应将逐步体现。在2009年上市之后，公司在福建、江西、安徽、江苏、山东等华东五省市相继成立了全资智能交通子公司：一是作为项目服务，二是作为二次营销的服务。截止2009年底，银江共在华东、华南、华中、华北、西南五个区域16个省市开拓了交通业务。在之后2010-2012年，公司继续加快全国性布局步伐，2012年，银江又新增加了广东和西安的智能交通子公司，截至到2012年12月底，除了西藏和吉林外，银江智能交通业务已覆盖29个省市自治区。截止2013年12月底，公司的智慧交通业务已经覆盖了全国130个城市；智慧医疗应用系统已进入600多家大医院。这标志着银江的“跑马圈地”过程已基本完成。2013年公司华东地区新增订单104,440.37万元，华南地区新增订单21,537.33万元，西南地区新增订单25,375.52万元，西北地区新增订单14,771.79万元，华北地区新增订单17,249.57万元，华中地区新增订单15,619.26万元，东北地区新增订单6,242.56万元。这也有力印证了公司业务已在全国范围内全面开花，未来各项业务的规模协同效应也将逐步体现，公司业绩将持续兑现。

　　业务结构实现升级，公司已具备承接智慧城市总包业务实力，智能交通、智慧医疗、智慧旅游成为公司未来三大重点发展领域，创新的B2C商业模式也取得初步成效。公司于2013年先后拿下章丘&莱西两个智慧城市总包项目，2014年一季度又拿下了贵阳观山湖区30亿的智慧城市总包项目，充分印证了银江作为智慧城市总包商的实力。未来，智能交通、智慧医疗、智慧旅游将成为公司重点发展的三大方向。此外，公司积极探索智慧医疗与智慧旅游领域中创新的B2C商业模式，目前，公司已在智慧医疗的健康管理领域取得了初步成果，公司在重庆5亿元智慧医疗总包项目中，率先开展了健康管理的运营模式，改变了原有的项目建设、交付的模式，未来将与医院进行收益分成。健康管理的核心理念是将医院和个人用户连接到健康管理云平台上，为个人用户提供在线预约挂号、诊间结算等服务，还可以和可穿戴设备厂商进行合作，涉足慢病管理和健康管理咨询。

　　2014年多轮驱动银江业绩高增长可期。我们认为公司2014年业绩高增长是大概率事件，主要逻辑有：1、“跑马圈地”过程结束后，公司已从过去的“增收不增利”逐步迈入业绩兑现期，2013年净利润增速已高于营收增速。我们认为，未来公司继续控制智能交通订单质量，将进一步提升项目利润率水平；2、亚太安讯2014年扣非后净利润5750万元(承诺业绩)的并表也成为公司利润的重要增长点；3、智慧城市总包及智慧医疗业务将成为银江2014年发展的两大亮点及弹性因素。相比以往，2014年银江将有两大亮点及弹性因素：一是智慧城市总包项目值得期待。公司定位于智慧城市产业链的整合者，致力于智慧城市产业联盟的建设，为政府提供智慧城市整体解决方案。未来几年将是银江在智慧城市领域全力“跑马圈地”的阶段，智慧城市总包模式将成为银江未来的主流业务模式，带动公司实现高速增长；二是智慧医疗战略强势崛起。银江中标重庆5亿元的“智慧健康”总包项目创造了智慧医疗领域最大规模订单的记录，标志着银江智慧医疗战略强势崛起，未来智慧医疗将成为公司最为重要的战略方向，后续智慧医疗项目仍值得期待，将提升公司估值水平。

　　维持“推荐”评级。展望2014年，公司存在多个催化剂：1、智慧城市总包及细分领域总包项目超预期落地；2、创业板再融资放开，将解决公司发展的资金瓶颈问题，为公司高速增长注入活力；3、公司致力于构建智慧城市产业联盟，“内生和外延”并重成为公司主要发展思路，因此外延式扩张或将成为常态。预计公司2014-2016年EPS分别为1.00元、1.45元、2.00元，对应PE分别为30、21、15倍，是智慧城市领域估值最低的标的，价值存在提升空间，维持“推荐”评级。(长江证券)