铁路投资加码至8000亿元 5概念股望腾云直上

　　中国铁建：2013纯利同比增长20%，2014业绩仍将增长

　　研究机构：群益证券日期：2014-4-2

　　结论与建议：

　　2013 年公司净利润同比增长20%，全年毛利率10%，期间费用率下降，符合预期。根据规划，2014 年全国铁路投资额将同比下滑5%，这将影响公司的营收和新签订单，但另一方面，公司在手订单充足，并且研报预计公司毛利率将稳定，期间费用率将继续下降，因此2014 年业绩仍将增长。当前A 股股价对应2014 年和2015 年动态P/E 为4.51 倍和4.18 倍，H 股股价对应动态P/E 为5.53 倍和5.12 倍。业绩增长有利于低估值的修复，均维持买入评级。

　　2013 年公司实现营业收入5867.9 亿元，同比增长21%；实现归属母公司净利润103.3.44 亿元，同比增长20%；对应每股收益0.84 元。符合预期。拟每1 股派发现金股利0.13 元(含税).

　　从 4Q 看，营收同比增长7.81%，净利润同比下降5.52%，显著低于前三季的增速。主要原因一是受铁路投资周期变动影响，2012 年前三季业绩基期低，2012 年4Q 业绩回暖明显造成基期垫高，二是由于结算结构不同导致毛利率同比下滑1 个百分点至10.24%。

　　4Q 单季期间费用率下降0.56 个百分点至4.73%，研报认为主要原因是为了响应中央反腐倡廉及限制三公消费的口号，公司的各项预算和费用相应缩减。

　　全年毛利率 10.15%，同比微降0.47 个百分点。其中主营业务工程承包的毛利率为9.74%，同比持平，整体毛利率下降主要是由于房地产等非主营业务毛利率下滑。

　　2013 年公司新签合同总额8,534.835 亿元，同比增长8.13%，较前三季增速有所放缓，主要原因是2012 年4Q 新签订单基期垫高。

　　截至 2013 年末，公司在手合同额17,437.711 亿元，同比增长16.89%，约是2013 年营业收入的3 倍，在手订单充裕。

　　一方面，2014 年中央安排铁路固定资产投资6300 亿元，同比下降约5%。

　　研报认为铁路投资增速放缓可能影响公司2014 年营收增长和新签订单额。

　　另一方面，公司作为铁路基建龙头企业，整体毛利率水平保持稳定的可能性大。综合考虑2013 年期间费用率同比下降0.43 个百分点至4.94%的数据，研报认为随着改革力度的进一步深入，2014 年公司期间费用率仍有进一步下降的空间，有利于业绩的增长。

　　综上，预计公司2014 年和2015 年分别实现净利润113.73 亿元(YoY+9.95%，EPS 为0.922 元)和122.93 亿元(YoY+8.08%，EPS0.996元).