周四重点布局十大板块优质股

　　证券行业2013年报及一季报回顾:加杠杆渐入佳境,新的增长点仍在探索

　　类别：行业研究 机构：中国国际金融有限公司

　　业绩符合预期

　　上市券商13年净利润同比增长28%至205.1亿元,对应ROAE6.1%;1Q14净利润同比增长12%至66亿元,对应年化ROAE7.6%。符合预期。

　　发展趋势

　　(1)以融资融券为首的类贷款业务成为近两年证券行业新的盈利增长点。上市券商创新业务收入占比从2011年的6%上升至1Q14的33%。

　　(2)加杠杆正在进行时。对应类贷款业务的井喷发展,上市券商逐步由轻资产业务模式转向重资产模式。上市券商自有资金杠杆率从2011年的1.31x上升至1Q14的2.28x。

　　(3)传统业务条线亮点不多。经纪业务受制于佣金价格战,行业竞争格局分化进行时;投行业务收入与IPO节奏密切相关;自营收入逐步摒弃传统的高风险权益敞口,开始转向稳定收益类的固定收益类资产配臵;资管业务规模高增长背后依然是低利润率的通道类业务为主。

　　盈利预测调整

　　我们暂不调整上市券商的盈利预测。

　　估值与建议

　　我们对证券板块的态度回归中性。主要基于(1)我们预计证券公司专项业务牌照年内有望放开。牌照放开将稀释券商牌照价值,进一步加剧行业竞争态势,从而对行业盈利能力产生负面影响。(2)除了类贷款业务,新的行业性盈利增长点尚未出现。我们预判两融和质押回购14年仍将稳定贡献增量盈利,但是除此之外,我们尚未看到行业性的新兴盈利模式或新的业务类别能够持续贡献盈利。(3)1Q14以来,上市券商的佣金率水平出现断崖式下跌,经纪业务市场格局出现分化。但是行业层面我们没有看到以量补价的趋势:没有直面价格战的大中型券商经纪业务市占率有所下降,采取价格战的中小型券商,市占率的上升并未弥补佣金率下降带来的损失。

　　个股层面,我们仍然维持推荐行业龙头“中信证券”和创新布局领先的“招商证券”。

　　风险:大盘上性风险,五月行业创新大会超预期。