农业再掀并购大潮 10股价值尽显

　　红太阳:业绩高增,前景向好

　　类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：李辉,马太 日期：2014-05-06

　　14年Q1业绩增长93.5%,基本符合预期。公司14年一季度营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为14.92亿元、1.28亿元,分别同比增长2.99%、93.49%,扣除非经常性损益后的净利润同比增长99.11%,基本EPS为0.25元。

　　行业格局良好,百草枯涨价推升业绩。供给端,由于百草枯的毒性,政策限制产能扩张,自12年以来无新增产能。需求端,全球免耕种植面积持续增长,百草枯每年需求保持10%以上增长。由此而来,国内百草枯供给紧张,价格持续上涨。42%百草枯母液市场报价自13年初1.6万元/吨上涨至年底3.0万元/吨,涨幅近90%,14年初以来基本保持稳定。公司拥有2万吨/年百草枯折百产能,国内第一,订单饱满,开工基本满负荷,驱动业绩节节高升。

　　原料自给,产品涨价,盈利能力增强。14年一季度公司综合毛利率达20.90%,同比提高7.12个百分点,销售净利率为8.58%,同比提高3.94个百分点,盈利能力达到近9年最高水平,主要源于百草枯拥有吡啶配套产能,占成本60%以上的吡啶完全自给;随着产品价格上涨,百草枯销售毛利率持续上升。

　　14年看百草枯涨价,长期看新产能投放。1745号文规定,2014年7月1日起撤销百草枯水剂登记和生产许可、停止生产,仅保留母药生产企业水剂出口境外使用登记,允许专供出口生产。而新的替代剂型面临大规模生产和推广的困难,且百草枯暂无替代产品,供给将继续紧张,价格有望继续上涨。长期来看,公司计划投建吡啶碱氯化生产毒死蜱、吡虫啉等产品,并规划投建其他除草剂、杀虫剂和杀菌剂品种,助力长期发展。

　　维持“强烈推荐-A”投资评级:预计14-16年EPS分别为1.07元、1.21元、1.29元,目前股价动态估值为13倍。

　　风险提示:政策风险;安全风险;市场风险。