新疆拟打造北中南三大通道 四股走势靓丽无限

　　新疆众和:开工率低下，盈利难好转

　　新疆众和 600888

　　研究机构：宏源证券分析师：闵丹，王凤华 撰写日期：2014-03-31

　　投资要点:

　　净利润同比下降43.56％

　　订单不足，开工率下降，盈利难好转

　　行业景气度低迷，产能扩张放缓

　　报告摘要:

　　净利润同比下降43.56％。报告期内公司实现营业收入372165.96万元，同比增长65.42％；实现营业利润3534.90万元，同比下降63.87％；实现归属于母公司所有者的净利润8704.31万元，同比下降43.56％，对应EPS0.14元，扣非后EPS仅为0.06元。四季度单季度数据依然未见明显好转迹象。

　　订单不足，开工率下降，盈利难好转。报告期内公司电极箔、电子铝箔、一次高纯铝项目部分生产线陆续投产，产能增加，合金产品和电力销售增加导致收入增长，但由于需求不足，电子铝箔和电极箔产能开工率依旧接近7成左右，未出现明显改善；同时产品价格持续低迷，公司新增生产线因设备磨合等问题，产品成品率下降，成本上升，导致公司盈利能力继续下滑，综合毛利率较去年同期下降了4.46个百分点为13.64％，其中电子新材料产品整体毛利率下降5.54个百分点。

　　行业景气度低迷，产能扩张放缓。铝电解电容器用铝箔材料行业竞争激烈，产品价格处于下降趋势，行业的优胜劣汰不可避免；铝价受产能过剩的影响，目前处于下降通道，对公司高纯铝产品、合金产品、铝制品等产品的盈利能力影响较大，因此2014年仍然不很乐观。公司目前高纯铝、电子铝箔和电极箔产能将分别达到18万吨、4.7万吨和2100万平米，产能扩张将适度放缓，重点放在调整产品结构方面。

　　预计公司2014年EPS0.18元，下调至“中性”评级。我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.18元、0.24元和0.27元，对应市盈率分别为30倍、22倍和20倍，下调至“中性”评级。

　　天山股份:估值处于底部，供需格局缓慢改善

　　天山股份 000877

　　研究机构：海通证券分析师：周煜 撰写日期：2014-04-29

　　事件:公司4月26日公布2014年一季报。2014年1-3月实现营业收入6.5亿元，同比上升11.4％；归属净利润-1.5亿元，同比亏损减少2937万元；毛利率、净利率分别为21.8％、-23.3％，同比分别提高18.0、7.7个百分点；经营活动产生现金流-4.3亿元，同比增加33.4％；实现摊薄每股收益-0.17元，加权净资产收益率为-2.3％，同比增加0.54个百分点。

　　点评:

　　1.毛利率提高，收入同比增长 .

　　公司一季度综合毛利率由上年同期3.8％上升到21.8％，提高18个百分点。公司产能绝大部分位于中国新疆，新疆地区每年4-10月为销售旺季，一季度仅占公司全年销售收入7％左右。2014年1季度公司营业收入为6.5亿元，同比上升11.4％。我们认为今年新疆供过于求的状况有所好转，但供给压力仍较大，如无特殊刺激因素(大范围基建动工等)价格拐点年内难以出现。

　　公司生产线主要位于新疆地区，截止2013年底共有熟料产能3400万吨，其中84％位于新疆，其余16％产能位于江苏。2013年江苏贡献公司收入与毛利分别达到30％、25％，主要是由于2013年下半年江苏需求稳定，水泥价格同比大幅上涨所致。我们认为2014年江苏所在的华东地区几乎没有新增产能，需求稳定，2013年底高价格有望保持，江苏天山盈利水平有望保持。

　　2.新疆消化新增产能压力大，供需格局缓慢改善 .

　　2013年新疆新增9条熟料产能，共计1091万吨，占2012年底熟料产能的19.2％，且主要集中在北疆地区，短期新增产能过大问题仍很严重。2010-2013年新疆累计新增熟料产能达到6050万吨，2014-2015年仍将有30多条熟料产能投放，预计到“十二五”末，新疆熟料产能将达到1.1亿吨。

　　自西部大开发战略实施以来，新疆经济保持高速发展，形成对水泥的旺盛需求，我们预计未来数年受益“陆上丝绸之路”建设，作为桥头堡的新疆基础设施建设与房地产投资增速仍将高于全国水平，但受制于短期产能投放过大，新疆水泥价格拐点短期难以出现。

　　3.费用率占比过高影响企业盈利 .

　　公司三费率为50.4％，同比上升7.8个百分点，其中营业费用率为8.7％，同比减少0.4个百分点；管理费用率为18.9％同比上升1.4个百分点；财务费用率为22.8％，同比增加6.8个百分点。三项费用率上升的主要原因是财务费用同比大幅增长58.8％所致。

　　盈利预测与投资建议。我们预测公司2014-2016年归属母公司净利润5.8亿、7.6亿、8.5亿，EPS分别为0.48、0.63、0.71元，对应当前股价为12.6、9.6、8.5倍PE。公司2014年每股净资产8.06元，对应当前股价0.75倍PB，估值处于历史底部。我们预计新疆供需格局缓慢好转，鉴于公司估值处于历史底部，给予0.9倍PB，对应目标价7.25元，给予“增持”评级。

　　主要不确定因素。新疆基建需求不达预期、水泥价格大幅下降。