周五重点布局十大板块优质股

　　家电行业2013年年报及2014年一季报总结:净利润改善明显,白电表现最优

　　类别：行业研究 机构：东兴证券股份有限公司

　　事件:

　　近期家用电器行业50多家上市公司2013年年报及2014年一季报公布完毕,家电行业13年的收入和净利润较2012年均大幅改善。

　　观点:

　　1.13年收入大幅改善,14年1季度有所回落

　　2013年家电行业走出了2012年的行业低谷,行业收入大幅改善。家电配件、白电、黑电、厨卫小家电板块13年的收入同比增速分别为13.98%、17.14%、16.08%、16.64%,板块间的收入增速差距不大。

　　2013年上半年家电节能补贴政策仍在实施,黑电板块受政策影响较大,2013Q1、2013Q2的收入增速分别为27.07%、28.26%,在节能政策退出之后的3个季度收入增速下滑至个位数。白电板块受政策影响较小,2013Q1、2013Q2的收入增速分别为15.43%、10.62%,在节能政策退出之后的2个季度收入增速上升至20.2%、23.83%。家电配件板块、厨卫小家电板块的分季度收入增幅比较平稳,家电配件板块收入改善来自于下游厂商的拉动,厨卫小家电板块的收入改善部分来自于下游房地产市场的回暖。

　　2.净利润增速远超收入增速

　　家电行业整体来看,净利润大幅改善。家电配件、白电、黑电、厨卫小家电板块13年的净利润同比增速分别为-13.18%、38.79%、57.59%、24.18%。

　　家电配件板块净利润增速大幅下滑主要是因为毛利率下滑、费用率上升,核心原因是大部分家电配件厂商的产品技术含量较低导致议价能力弱,终端厂商的市场份额日益集中进一步弱化了配件厂商的议价能力,这一现象未来很难有所改观。

　　白电厂商的净利润改善最为稳健,分季度净利润增速除2013Q1外均在40%左右,盈利提升来自于上游原材料价格下跌和终端产品升级带来的毛利率改善,白电厂商稳定的竞争格局减少了价格战的现象。

　　厨卫小家电板块13年净利率提升0.47个百分点,较12年有小幅改善,厂商在努力提升毛利率的同时也在控制费用率。

　　黑电板块13年净利润增长57.59%,位居各板块之首。主要由TCL带动,TCL净利润高增长来自于液晶面板业务。实际上彩电业务在2013年并不乐观,近几年表现优异的海信电器2013年、2014Q1的净利润增速分别为-1.26%、-7.9%。黑电板块在互联网电视的冲击之下毛利率下滑,新构建的智能电视生态圈短期内无法贡献利润,液晶面板价格的波动进一步侵蚀彩电厂商的利润。

　　3.智能家电、电商继续发酵

　　从2014年1季度的经营情况来看,白电、厨卫小家电板块的表现要好于黑电、家电配件板块,我们预计这一态势会继续延续。2014年年初,格力、美的、海尔均发布了各自的智能家电方案,海信、TCL、四川长虹以彩电为基础也在构建整套智能家居。智能家电一方面可以提升产品的毛利率,另一方面可以凭借良好的产品体验促使消费者对旧家电更新换代,智能家电在未来很长一段时间仍将是家电产品的核心。电商作为新兴渠道继续大放异彩,2013年多家上市公司的电商渠道销售增速超过100%,一方面提前布局电商渠道的厂商可以享受到弯道超车的利好,另一方面对部分厂商而言电商渠道较传统的销售渠道能节省费用提升净利润。2014年各厂商会进一步加强在电商渠道的布局。

　　结论:

　　2013年家电行业改善力度颇大,原材料价格下降和地产需求回暖贡献不小。预计2014年家电板块的净利润增速较2013年会有所回落。我们看好白电板块(格力电器、美的集团、青岛海尔、合肥三洋)和厨卫板块(老板电器、华帝股份、日出东方)。

　　风险提示:

　　原材料价格波动对公司成本造成压力;

　　房地产市场滞销造成下游需求不足。