低价药扶持政策出台 8股可大胆增仓

　　通化东宝：符合预期，趋势向好

　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：李敬雷，黄挺 日期：2014-04-18

　　业绩简评

　　通化东宝2014 年一季度，实现营业收入3.29 亿元，同比增长22.60%；归属于上市公司股东的净利润8034.11 万元，同比增长20.80%； 基本每股收益0.09 元。

　　经营分析

　　收入增长符合预期，原料药大幅增长导致毛利率有所下降。胰岛素制剂一季度同比增速在25%左右，但由于部分上一年四季度销售会确认在下一年一季度，整体一季度收入同比增速22.6%，符合预期。一季度，原料药同比增速预计达到近100%，由于原料药毛利率低于制剂，一季度毛利率同比下降2.65 个百分点。

　　基药招标价格维护趋势向好：今年是基药招标大年，从目前公布的几个省招标结果以及招标方案来看，公司价格维护趋势向好，山东基药招标超预期，安徽招标方案相对温和，重视质量标。我们认为公司在基药招标中的最大优势是“底牌够好”，因为胰岛素的使用有较强粘性，以山东为例，其在山东的销售额约8000 万，对应近4 万人群，该部分人群已经适应使用东宝针和东宝胰岛素，换针换药既不经济也存在安全隐患。公司在吉林、河南胰岛素销售额超过1 亿、山东约8000 万，山东招标可能成为北方大省的重要风向标。

　　研发品种蓄势待发，厦门特宝产品值得重点关注：三代胰岛素方面，公司甘精胰岛素、门冬胰岛素30R、门冬胰岛素50R 已上报III 期临床，预计年内至少一个品种获批临床；厦门特宝方面，长效干扰素α2b 有望成长为重磅品种，其已于2013 年1 月启动慢性乙肝的Ⅲ期临床，完成慢性丙肝(基因2、3 型)的临床并申请生产批件；长效人粒细胞刺激因子、长效生长激素、长效干扰素α2a 在进行II 期临床。

　　盈利调整

　　我们预计公司经过2012、2013 两年的“甩包袱”，已经能够轻装上阵。

　　预计2014-2016 年的EPS 分别为0.27 元、0.36 元、0.47 元，同比增长35%、33%、31%，考虑到公司的“基层+基药”拓展人胰岛素的机遇、丰富的产品储备、以及糖尿病大病种的宽广市场空间，维持“增持”评级。