市场新焦点 13只次新股高送转或成新黑马

　　我武生物:业绩增长符合预期，主营产品毛利率持续提升

　　我武生物 300357

　　研究机构：方正证券 分析师：刘亚明 撰写日期：2014-04-21

　　投资要点

　　2013年公司营业收入增速符合预期

　　2013年度公司实现营业收入总额193，609，754.28元，比上年同期增长31.25％；营业利润81，691，790.07元，比上年同期增长35.34％ 。净利润70，551，111.57元，较2012年增加16，781，897.78元，增长31.21％。公司营业收入的增长得益于公司学术推广模式的有效提升、市场开拓策略的成功，而盈利水平的大幅增长则得益于公司独家产品在药品集中采购招标中的议价优势、创新药物所带来的高附加值优势等。

　　“粉尘螨滴剂”销量较上年上涨30.14％，毛利率持续提高

　　公司主导产品“粉尘螨滴剂”是营业收入的主要来源，占营业收入的比重为97.13％，较2012年的94.52％有所增加。“粉尘螨滴剂”的销售量较上年上涨30.14％，主要系产品脱落率下降、市场规模扩大所致；生产量较上年增长50.34％，主要系随着产品市场认知度的不断提升，为满足不断增长的市场需求增加的产量，同时随着“粉尘螨滴剂”和“粉尘螨皮肤点刺诊断试剂盒”的分线生产，“粉尘螨滴剂”的产能得以大幅提高；库存量较上期增加了537，114支，增长率166.11％，主要系随着销量增加，为满足市场需求的增加保持适量的库存量。同时，公司销售回款速度加快，说明公司的产品需求旺盛，资金回流状况较好。2011-2013年，公司主营产品“粉尘螨滴剂”的毛利率持续提高，分别为93.76％、94.88％、96.19％。

　　销售及研发费用持续增加

　　2013年公司销售费用较上年增加19，792，832.37元，其增长率为35.39％，主要系销售员工薪酬、咨询服务费等增加所致。2013年研发投入较上年增加5，910，325.76元，其增长率为78.74％，主要系大幅提高了研发人员的职工薪酬，同时加快了临床项目的推进。我们认为，作为研发驱动型企业，公司在研发方面的持续投入，彰显出管理层对于在研产品的信心，在研产品，尤其是“艾蒿花粉滴剂”和“粉尘螨滴剂”可以在市场上起到互补的作用，为更多的过敏性疾布者提供不同的变应原脱敏治疗药物，有望支撑公司的长远发展。

　　盈利预测:

　　1.主要假设

　　公司产品销售稳步增长，产品价格变动不大；

　　公司新建产能释放顺利； 产品毛利率稳定。

　　2.盈利预测

　　基于以上假设，我们预计2014-2016年，公司净利润增速分别为30.83％、27.18％、24.42％，对应EPS分别为0.64、0.82、1.01元。给予2014 年43倍市盈率，合理价值27.52元，给予公司增持评级。 风险提示:

　　1.产品单一的风险；

　　2.销售乏力的风险