南京国资改革14条渐行渐近 本地8股豪领红包

　　栖霞建设 600533

　　研究机构：中金公司 分析师：宁静鞭 撰写日期：2014-04-30

　　2014 一季度每股收益0.015 元，同比下滑62.0％。

　　栖霞建设2014 年一季度实现营业收入8.2 亿元，同比上升98.2％，实现净利润1556 万元，合每股收益0.015 元，同比下滑62.0％。

　　苏州栖庭，保障房幸福城结算，毛利率偏低。公司营业收入8.2亿元，同比上升98.2％，其中主力结算项目为南京幸福城(2.2 万平米)，苏州栖庭(4.9 万平米)，其中幸福城项目为原西花岗保障房，苏州栖庭为原苏地-2009-B-71 项目(总地价5.55 亿)，拖累综合毛利率至7.6％(税金后)，较去年同期减少25.3 个百分点。

　　销售回款情况一般:公司销售商品、提供劳务收到的现金5.6 亿元，较去年同期下降46.5％；公司一季度末预收房款21.5 亿元，较13年末下降2.6 亿元。

　　费用控制较好:公司14 年一季度三项费用合计3548 万元，同比下降9.8％，其中管理费用2143 万元，同比下降9.1％。

　　发展趋势。

　　2014 年业绩大幅增长主要是低基数所致。公司2013 年低毛利率主要受2011 年低谷期销售的无锡项目所拖累，看2014 年，随着后期销售价格回升，我们预期毛利率将恢复3 个百分点至17.5％。而低基数之下，我们预期2014 年业绩有望同比增长82.1％。

　　盈利预测调整。

　　我们维持公司2014 年盈利预测每股盈利0.30 元，2015 年盈利预测为每股0.33 元。

　　估值与建议。

　　目前股价分别对应2014/15 年市盈率10.7 倍和9.7 倍，较最新NAV折让3％，我们依然维持“中性”的投资评级，维持目标价3.3 元/股。风险:宏观经济下行风险。