证券行业：重回增长 创新蓄力

　　A 股成交复苏，业务规模扩张，盈利重回增长

　　19 家上市券商2013 年年报及2014 年一季报已经全部披露完毕。

　　2013 年共实现营业收入793.74 亿元，同比增长25.55%；归属于母公司净利润241.4 亿元，同比增长32.47%；加权每股收益0.33元，同比增加0.06 元；加权每股净资产5.45 元，同比下降0.05元。券商盈利在经历了3 年的负增长后，伴随A 股成交量复苏，自营业务盈利恢复，以及融资融券、资管等业务规模的快速扩张，2013 年券商收入和利润重回快速增长的轨道。

　　2014 年一季度共实现营业收入234.79 亿元，同比增长19.59%；归属于母公司净利润79.47 亿元，同比增长10.83%；加权每股收益0.11 元，加权每股净资产5.6 元。券商盈利保持稳步增长态势，主要原因一是，IPO 开闸后，券商投行业务收益增幅明显；二是，经纪业务手续费收入随着A 股成交额同比上升而增长；三是，融资融券等类贷款业务同比规模大幅提升带来利息净收入和佣金收入的快速增长。此外，资管及自营业务也均实现了一定增长。

　　经纪业务：互联网金融来袭，是机遇也是挑战

　　我们测算19 家上市券商2013 年佣金率为0.086%，较2012 年的0.083%稳中有增，且好于行业平均水平，代理买卖证券业务净收入同比增幅达61.26%，市场总份额升至41.23%，同比增加1.37个百分点。

　　2014 年一季度，上市券商平均佣金率为0.083%，较去年同期的0.078%有所上升，加之股基成交量同比上升，一季度上市券商经纪业务收入同比增长15.72%。经纪业务收入占营业收入比重仅36.21%，同比下降了1.21 个百分点，原因是投行、融资融券、资管等业务均实现了快速增长，收入占比显著提升。

　　去年华泰推出“万3”网上开户，去年底国金推出“佣金宝”，互联网证券使佣金战在所难免，未来或将降低行业佣金率水平，从而拖慢经纪业务收入增长，大力发展综合业务协同，是抵御佣金率下滑的必然选择。

　　投行业务：IPO 开闸将推动收入大幅增长

　　2013 年，受IPO 暂停影响，A 股股权融资额同比减少11%，债券融资额同比减少77%(证券公司承销额同比下降31%)。受此影响，上市券商投行收入仅实现4%的增长。2014 年一季度，IPO开闸，投行项目开始兑现收益，上市券商投行承销收入同比增速达139%，对主营收入的贡献度也明显提升，预计全年投行收入同比将大幅增长。我们测算，IPO 开闸可为券商带来8%左右的新增收入贡献。从储备项目情况看，大券商里，中信、招商、光大受益程度最高；中小券商里，国金受益程度最高。