瑞银证券策略周报：2012重现？

　　在经历了2013 年改革和成长的洗礼之后，经济增长似乎又成为了2014 年最重要的主题词，投资者都在纷纷评估经济下行的可能性以及空间，我们认为未来经济的下行风险还是值得警惕的，至少目前的经济状况与2012 年相比，还是有不少相似之处的。。。

　　经济增长与地产风险又成为市场关注的主要焦点

　　在经历了2013 年改革和成长的洗礼之后，经济增长似乎又成为了2014 年最重要的主题词，投资者都在纷纷评估经济下行的可能性以及空间，我们认为未来经济的下行风险还是值得警惕的，至少目前的经济状况与2012 年相比，还是有不少相似之处的。

　　2014 年与2012 年的相似点包括投资、通胀、流动性及政策等方面

　　我们认为地产的状况与2012 年较为相似，但今年地产的调整持续时间会比2012 年更长，幅度也将更深；基建投资增速仍是投资托底的重要力量，但目前基建投资提升空间较2012 年有限；从通胀以及流动性的角度来看，通胀担忧不大，但2012 年政策是微刺激，M2 增速仅小幅上行了1.5 个百分点，我们预计2014 年也难以出现大面积刺激。

　　盈利下调成为2012 年下半年下跌的主要因素，2014 年或面临相同风险

　　2012 年下半年市场的下跌主要来自于业绩的下调，而估值保持相对稳定，目前或将面临相同状况，目前市场对于沪深300 以及沪深300 非金融的业绩增长预期仍有15%和19.8%，我们预计2014 年沪深300 以及沪深300 非金融的业绩增长仅为4.8%和-2.8%，未来市场业绩预期下调或将取代估值成为2014 年下半年最大的风险。

　　业绩下调风险或集中在原材料、机械、地产、零售、计算机等行业

　　我们认为2014 年业绩下调的风险或集中在原材料、机械、地产、零售、计算机等行业，因为这些行业(1)一季报业绩增速显著低于全年业绩增速预期；(2)一季度业绩占市场预期业绩的比例显著低于过去平均水平的行业；(3)行业景气下行趋势较为明确。我们建议投资者提防业绩下调的风险。