医改迈出关键步 低价药走上市场路(附股)

　　羚锐制药:经营活力逐步显现，未来值得期待

　　羚锐制药600285

　　研究机构：长江证券分析师：刘舒畅 撰写日期：2014-05-05

　　事件描述

　　公司发布2013年报及2014年一季报:2013年，公司实现营业收入68，697.48万元，同比增长22.09％；归属于上市公司股东的净利润10，536.70万元，同比增长148.19％，实现EPS0.30元；扣非净利润5，355.80万元，同比增长76.04％。同时公司拟每10股转增5股派1.50元(含税)。

　　2014年一季度，公司实现营业收入20，297.01万元，同比增长17.81％；归属上市公司股东净利润2，057.23万元，同比下降69.21％；实现EPS0.058元，扣非净利润1，928.29万元，同比增长9.11％。

　　事件评论

　　趋势向好，业绩稳健增长:2013年，公司收入增长22.09％，净利润增长148.19％，扣非增长76.04％，非经常性损益主要是减持武汉健民股权的投资收益。从主业来看，核心品种丹鹿通督片、培元通脑胶囊保持了良好的增长态势，全年片剂、胶囊剂分别实现收入6420万元、14125万元，增长分别为35.76％、18.01％；传统贴膏业务受益渠道理顺及基层推广，实现收入46214万元，同比增长23.60％。2014年一季度，公司收入同比增长17.81％，扣非净利润同比增长9.11％，基本保持平稳增长的态势。

　　毛利率持续提升，经营活力逐步体现:2013年，公司综合毛利率同比提高2.70个百分点，其中传统膏剂业务毛利率提升3.53个百分点。销售费率、管理费率分别提升0.42、1.98个百分点。一季度，公司综合毛利率进一步提升，同比提升3.32个百分点，环比提升2.41个百分点。自2011年完成MBO以来，公司治理机制的的逐步完善，公司综合毛利率每年均有一定程度的提高，民营机制的经营活力逐步体现。

　　看好中长期发展，维持“推荐”评级:公司经营趋势向好，治理机制逐步完善，中长期增长动力充足。独家品种通络祛痛膏进入新基药目录效应开始体现；口服药品种培元通脑、丹鹿通督也是独家或类独家品种，营销网络正在逐步拓展；芬太尼已在2013年10月推向市场，有较大的成长潜力。预计公司2014-2016年EPS分别为0.23元、0.34元、0.46元，我们看好公司的中长期发展，维持“推荐”评级。