医改迈出关键步 低价药走上市场路(附股)

　　人福医药:增长稳健，外延扩张有望取得突破

　　人福医药600079

　　研究机构：长江证券分析师：刘舒畅 撰写日期：2014-05-05

　　事件描述

　　公司于2014年4月29日发布一季报:一季度实现营业收入16.07亿元，同比增长16.58％，实现归属上市公司股东净利润9267.19万元，同比增长8.31％，实现每股收益0.18元；其中扣非净利润为8899.53万元，同比增长10.50％。

　　事件评论

　　增长稳健，资产整合管控初见成效:公司第一季度实现营业收入16.07亿元，同比增长16.58％，其中扣非净利润为8899.53万元，同比增长10.50％。公司对旗下医药资产整合管控初见成效，一季度经营性现金流1.58亿，同比大幅改善。经营效率有所提升，期间费用率整体下降1.03个百分点，其中，销售费用率下降1.44个百分点，管理费用率提升1.03个百分点，财务费用下降0.62个百分点。

　　宜昌人福同比增长17％，二线业务发展态势良好:预计宜昌人福一季度利润增速在17％左右，保持了相对平稳的增速。氢吗啡酮和纳布啡进入推广期，新产品方面阿芬太尼临床三期已经结束，磷丙泊酚钠和乳化异氟烷分别处于临床三期和二期。北京巴瑞医疗净利润同比增长20％以上；中原瑞德采浆量逐步提升，年内有获批新浆站的可能。制剂出口已拿到多家美国大型零售连锁产品订单，人福普克海外业务收入规模在2014年将大幅提升。

　　定增进展顺利，进军医疗服务:公司定增募集25.5亿元主要用于偿债和医疗服务等项目并购。公司计划在3-5年内，在湖北省内布局20家左右的医院，借此进入医疗服务行业。主要方向是:1)并购改制职工医院、区域性中心医院。2)托管公立医院，加强供应链管理。3)加强发展特色专科如辅助生殖等。4)嫁接罗氏诊断产品，建立区域性诊断中心。目前增发方案已通过股东大会报证监会审批，乐观预计在上半年完成。

　　维持“推荐”评级:公司聚焦医药主业，致力于成为细分市场的领导者。麻醉药降价风险消除，新老产品并行支撑较高增速；血制品浆源拓展成效显著；诊断试剂代理、维药等二线业务发展态势良好；国际业务虽仍在投入期，收入规模有望大幅提升并实现减亏。大股东和高管积极增持彰显对公司未来的发展信心，存在外延式扩张预期。预计2014-2016年EPS分别为1.00元、1.32元、1.73元，我们坚定看好公司的成长性，维持“推荐”评级。