铁路设备行业：续力2010 开启新一轮投资高潮

　　投资建议

　　行业策略：我们认为铁路仍是本届政府稳增长的核心工具之一， 8000 亿以及过去两年多次上调铁路投资计划是最好的印证，“加快铁路建设”与“深化铁路改革”是未来两年铁路行业的主基调。2014 年铁路投资增速将创下4 年来新高，铁路投资加码、铁路投融资体制改革、运价改革、铁路城镇综合体模式创新共同开启新一轮铁路设备板块投资机会。

　　推荐组合： 我们推荐中国南车(601755.SH,1766.HK) 、中国北车(601299.SH)。

　　行业观点

　　铁路投资是未来稳增长的核心工具：我们认为铁路依然是本届政府稳经济的核心工具。从2012 至今每年都会出现多次铁路投资计划上调、政府报告中多次提及“加快铁路建设”最好的佐证。

　　增速重回2010，铁路投资增速创4 年高点：铁路设备板块的投资机会大多来自铁路投资计划的不断上调。2014 年以来，铁路投资计划已经3 次上调，从6300 亿上调至8000 亿元，上调幅度27%；较2013 年增长20.2%，与2010 年投资增长幅度相同；8000 亿的也将成为仅次于2010 年的历史第二高峰。我们认为新一轮铁路投资高潮已经来临，8000 亿和依然存在的铁路投资上调预期带来铁路设备板块新一轮投资机会。

　　2014-2015 年同时迎来铁路通车和新开工高潮：2013 年底我国铁路营业里程为10.3 万公里，“十二五”规划营业里程目标为12 万公里，2014-2015年需要通车1.7 万公里。2014 年新线投产目标7000 公里，则2015 年要完成1 万公里铁路投产目标，远高于2013 年5586 公里。2014 年铁路新开工项目也项目也由44 项增至64 项，铁路建设迎来新开工高潮。

　　铁路盈利能力是核心问题，投融资体系是改革重点：2013 年铁路总公司负债超过3.2 万亿，利息支出超千亿，资产负债率持续上升。我们认为在当前的盈利水平线，铁路总公司难以承受更高的利息支出，投资能力接近天花板，深化铁路投融资体系改革势在必行。2013 年的33 号文以及2014 年4月国务院会议为投融资体系改革指明大方向，细则和配套政策有望年内推出。我们认为铁路发展基金以及以提高铁路盈利能力为目标的运价改革及铁路城镇化综合体模式(以地养路)创新是铁路板块贯穿全年的看点。

　　铁路出口打开铁路设备板块空间：中国铁路设备行业海外市场拓展取得重要进步，屡获大额订单，中国南车接连拿下阿根廷10 亿美元动车订单、南非20 亿美元机车订单；中国北车也在南非、必和必拓等招标中占有一席之地。经过多年的海外市场拓展，中国铁路设备的研发及制造能力逐步得到全球采购商的认可，产品出口至80 多个国家。我们认为中国的铁路整车在全产品线上都具有较强的国际竞争力，南北车将在全球发展中国家的铁路现代化建设中受益，海外收入占比有望持续提升。

　　风险提示

　　铁路投资完成情况低于预期；铁路招标延后；铁路改革进度低于预期。