券商评级：回调是吸筹良机 20股惊现黄金买点

　　中工国际:长期投资价值凸显

　　类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：陆玲玲 日期：2014-05-13

　　股权激励授予日已定,并有大单新签和生效: 5 月8 日为股权激励授予日,授予价格除权后为7.625 元/股。此外2011 年4 月签署的赞比亚穆巴拉—纳孔德公路建设合同(1.8 亿美元)于5 月5 日收到预收款生效;5 月9 日,公司又签署了赞比亚粮仓建设项目合同,合同金额0.99 亿美元,是13 年收入的6.7%。

　　维持增持评级:预计公司2014/2015 年EPS 分别为1.17/1.40 元,对应增速分别为24%/21%,对应PE 分别为12.5X/10.5X。目标价22.23 元(对应14 年PE 19X),离目前股价还有52%空间,维持增持评级。关键假设:国家继续支持企业走出去。

　　我与大众的不同:我们认为公司轻资产模式有稀缺性,而且未来增长趋势向好,估值有修复的空间和催化剂。1)模式轻资产且享受政策红利:项目资金由中方政策性银行或商业银行提供买方信贷,由中信保提供保险,公司收到业主的预付款后合同才生效开工,公司不执行项目具体实施,负责找项目、促成买方信贷、分包以及项目管理,模式非常轻资产,总包方在产业链上的话语权也最强。本届政府领导非常重视推动中国对外合作,近日总理访问非洲提出“461”中非合作框架以及向非洲增加100 亿美元贷款额度等只是中国发展外需的一个体现,相信未来若干年“走出去”都仍将是重要的国家战略。公司在对外工程承包商中一直有突出的商务优势,董事长罗艳在5 月6 日总理召开的中非经贸人文座谈会中作为中方企业家代表发言。2)增长驱动力之一:四个支柱市场逐渐培育成熟。公司在2011年以前有较多新签项目集中在委内瑞拉,但过去三年不断加强拉美、非洲、西亚和中东、东南亚四个支柱市场的开发。只做总包的模式使得公司的业务可以横跨工业、农业、水务、交通、电力、矿山、石化等领域,打法是深耕一个市场,取得突破后逐渐以点带面,尽可能多的挖掘当地业务资源。13 年至今,公司在尼日利亚、厄瓜多尔、尼加拉瓜、俄塞俄比亚、莫桑比克、乌干达、玻利维亚、孟加拉等新市场陆续获取大单,意味着新市场将逐渐成为公司的增长引擎。3)增长驱动力之二:投资孕育新亮点。公司的商务、融资、项目管理能力突出,所以可以联手专业公司切入高壁垒市场,四两拨千斤打造差异化竞争优势,不断开发新亮点。子公司沃特尔在工业废水“零排放”方面有正向渗透膜的核心技术,今年计划通过工业污水处理、海水淡化工程领域的业务机会快速做大;公司成立矿业工程部加强与加拿大普康的业务对接,已联合跟踪了多个项目,为下一步三相联动打下基础;中石化炼化是公司切入海外石化工程这两个蓝海市场的平台;老挝万象滨河综合开发项目顺利实施,项目长期升值空间大;占地80 平方公里的中白工业园已经开始招商引资。4)股权激励授予已定,动力增强:不仅公司高管,大部分中层核心骨干也将持有公司股票,股权激励要求公司2014~2017 年净利润CAGR≥19%,ROE≥13.5%,且两个指标都不低于同行业平均水平或对标企业75 分位值。同时公司也通过不断优化内部管理进一步激发企业活力。

　　股价表现的催化剂:业绩趋势反转、订单新签或生效公告、污水处理技术等投资在效果上有所突破等;核心假设的风险:地缘政治动荡导致订单生效或执行放缓(但公司市场已大为分散)等。