竞争倒逼改革 营销革命或促白酒销售回暖(附股)

　　古井贡酒:市场逐步恢复,全年业绩有保障

　　类别：公司研究 机构：华创证券有限责任公司 研究员：薛玉虎 日期：2013-10-31

　　事项

　　10月30日,公司发2013年三季报,前三季度实现收入33.53亿,同比增长2.9%,归属于上市公司股东的净利润4.79亿,同比下滑9.67%,基本每股收益0.95元。

　　主要观点

　　1.三季度收入、利润状况改善,市场逐步恢复:单季度分析,三季度收入10.46亿,同比增长1.5%,预收款环比二季度末增加1.03亿元,考虑预收款变动的收入单季度同比增长8.87%,成本同比增长6.7%,毛利率68.98%,同比下滑1.51pct,环比二季度回升1.82个百分点,是利润下滑幅度收窄的主要贡献力量,销售费用同比增长8%,销售费用率环比持续提升至32.7%,同比增长1.95pct,历史来看三季度是公司销售费用率的最高点,净利率的最低点。前三季度累计来看,预收款较年初增加2.22亿元,考虑预收款变动的收入同比增长9.9%,利润状况改善:成本同比增长19.79%(半年报同比增长26.75%),毛利率回升至68.65%,净利率持续下滑至14.28%,同比减少1.99pct。考虑今年的行业环节,收入增速相对健康,利润水平二季度触底后开始改善。

　　2.受行业调整冲击导致去年四季度基数较低,今年四季度业绩将扭转下滑局面:由于去年受行业调整的影响,公司去年四季度业绩基数较低,利润仅有1.95亿,与以往四季度净利占比在40%以上明显偏低,今年步入旺季后市场开始回暖,按公司的历年经营周期来看,收入利润集中体现在一四季度,三季度是费用的集中确认期,因此我们预测公司全年业绩实现稳健增长会比较顺利。

　　3.受高端市场份额萎缩冲击较小,中高端酒保持稳健成长。高端酒市场份额萎缩,价格下移对公司业绩影响有限,主要是16年原浆以上产品,总体占比仅10%左右。而公司主销价位产品主要在300元以下价位,目前公司核心安徽、河南区域市场依旧保持较好的增速,年份原浆的份额进一步提升,公司提早应对市场调整,帮经销商消化库存,目前市场整体库存水平较低,今年年份原浆销售整体占比在65%以上,五年正在顺利替代献礼版成为单品规模最大的产品,中端花系淡雅和老贡酒产品定位大众市场,增长稳定。

　　4.行业调整下我们看好公司持续经营的能力:行业调整下,我们认为企业分化严重,看好符合三条主线的二三线酒企,1、行业在向品牌企业集中,具备品牌力的企业竞争力强;2、本轮行业调整影响最大的是300元以上的高端酒市场那个,300元以下大众酒市场保持相对稳定;3、有稳定的根据地市场能贡献源源不断的收入和利润。相比其他企业,古井贡酒在弱市下的自我调整和管理营销水平上更有优势,在经历过行业低谷后,未来的旺季会有更好的表现。

　　盈利预测与评级:鉴于在行业低谷期,企业需要沉潜内修,加大市场投入稳住市场份额以图长远发展,我们调整公司13-15年EPS分别为1.68元、1.95元和2.40元。对应当前股价的PE分别为9.8倍、8.9倍和6.4倍,继续维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示

　　行业调整期,面临的市场竞争更加激烈;反腐对消费的持续打压。