白酒企业纷纷尝试营销改革 10股再掀涨停潮

　　洋河股份:Q3净利润同比减少26.69%,全年业绩压力大

　　类别：公司研究 机构：东莞证券有限责任公司 研究员：黄凡 日期：2013-10-30

　　2013年三季报归母净利润同比减少6.85%,基本符合预期。公司2013年前三季度实现营业收入130.53亿元,同比减少6.74%;营业利润60.18亿元,同比减少6.08%;利润总额60.25亿元,同比减少6.52%;实现归属于上市公司股东的净利润44.98亿元,同比减少6.85%。三季报业绩增速处于公司预告-10%~10%下方,基本符合预期。同时公司预告2013年实现归属于上市公司股东净利润增速为-20%~0%。

　　三季度收入和利润同比大幅减少22.28%和26.69%。第三季度,公司实现营业收入36.43亿元,同比减少22.28%(Q1同比增加6.06%,Q3同比减少7.77%);营业利润16.04亿元,同比减少27.19%(Q1同比增长6.4%,Q2同比增长1.67%);归属于母公司净利润12.13亿元,同比下滑26.69%(Q1同比增加6.51%,Q2同比减少3.53%)。在行业艰难期,公司主动提高管理,控制费用使得三季度管理费用率和销售费用率环比继续减少,三季度两者较二季度环比分别减少0.92%和0.8个百分点。

　　今年业绩压力大。在禁酒令及行业景气下滑压力下,公司原团购模式及深度分销模式遭遇调挑战,团购模式被禁酒令打压,深度分销在行业下滑时导致经销商库存压力大。虽然公司在今年推出了葡萄酒和白酒四个系列新品,但公司在葡萄酒方面是新手,产品处于导入期,我们认为短期内对收入利润贡献不大,而在白酒行业艰难时刻推出新品,短期内我们很难判断新品策略能否成功。目前,公司高端酒承压,中低端刚被新品柔和双沟填补,原推动公司跨越式增长的销售模式遇到挑战,因此我们认为今年公司绩压力大。

　　预计今年整体盈利能力将降低。前三季度公司毛利率同比降低0.46个百分点至61.23%。期间费用率14.22%,同比下降0.92个百分点;其中销售费用率9.36%,同比下降0.82个百分点;管理费用率5.72%,同比上升0.21个百分点;加权ROE 26.72%,同比大幅下滑14.53个百分点,主要由于存货和固定资产周转率以及权益乘数下降所致。我们认为在高端酒提价困难、白酒行业竞争加剧情况下,预计2013年公司白酒毛利率将减小,由于公司控制费用,销售净利率将略有提高,存货和固定资产周转时间将延长,ROE将降低。

　　盈利预测与投资建议。我们暂时不调整盈利预测,预计洋河股份2013-2015年归属于上市公司净利润至67.81亿元、74.67亿元、 82.04 亿元,同比增长10.19%、10.1%、9.87%;对应EPS 为6.28 元、6.91 元、7.60 元。维持“中性”评级。 风险提示:新品推广不力,三公限制政策再起,经济复苏低于预期。