券商创新大会傍上新国九条 券商股看高一线

　　2014年券商创新大会今日在北京召开，过去两届创新大会给行业带来的巨大变化，令业界对此大会充满期待。特别是近期“新国九条”的出台，更令市场对此次大会可能涉及的证券市场深层次改革和基础性制度建设寄予厚望。

　　中航证券研报指出，今年的券商创新主题将注重服务实体经济。2012年创新大会主要是给券商大松绑，放开业务约束，促进证券业发展。去年的创新大会背景是新的领导层监管思路发生变化，对于创新鼓励但不激进，创新与风控并行，行业创新处于稳步发展阶段。从券商创新成果来看，在资本中介、资管和经纪业务等都有了重大变化，但资本中介业务以融资融券为主，资管业务通道化严重，经纪业务创新在于互联网化，这些创新仍是以通道业务为主，注重交易层面，在支持实体经济发展上还没有发挥重大作用。新“国九条”给资本市场健康发展提出了新的目标，也放松了券商的业务和资金管制，是期待证券业的发展能更好的促进资本市场发展，能够更好的服务经济转型升级。券商创新的最终是要服务实体经济，发展多层次资本市场，提高直接融资比重也需要券商参与，因此中航证券认为新形势下，券商创新将注重服务实体经济。新的创新大会将契合新“国九条”，在放松业务管制、拓宽融资渠道、私募市尝股票质押融资、资产证券化等方面有所突破，从创新大会日程安排上大幅增加与实体经济相关的演讲也可见一斑。

　　华融证券认为，深化改革开放给证券市场带来了机会，而中国证券公司的国际竞争力也将得到提升。在诸多利好消息的刺激下，券商板块正在演绎反弹行情，华融证券建议投资者关注传统业务稳定发展、创新业务目标明确的大中型券商。

　　银河证券认为，政策面上，上周末出台的“新国九条”对资本市场改革的力度和深度均超越市场预期，一系列信息表明最终超预期政策落地的可能性在增加。另一方面，从2013年年报及2014年一季报的情况来看，券商行业自身的盈利模式和收入结构也处在不断优化中，传统业务转型有条不紊，创新业务继续保持高速增长，因此券商板块很可能在本月迎来年内最佳交易机会。

　　分析人士指出，相比去年，今年的大会多了新“国九条”这一背景，创新力度预计将有大的突破，对于券商股来说，将是一个中长线利好。再结合IPO重启、个股期权推出和未来蓝筹股T+0等潜在利好，券商板块短期有望再度活跃。

　　在众多券商股中，申银万国看好中信证券、光大证券(足够便宜，816事件影响充分反应，估值将逐步修复)、华泰证券(估值足够便宜)和兴业证券。

　　光大证券资管进军公募基金领域

　　来源：中国证券报 日期：2014年5月16日

　　光大证券资产管理有限公司负责人表示，券商多数考虑进军公募市场，这将有助于从备受诟病的通道业务中解放出来，为资管业务的发展提供新支点。新“国九条”被看作是全面深化资本市场改革、释放证券业发展空间的重大举措。该负责人认为，在“放松管制、放宽限制”的政策环境下，分业经营的壁垒逐渐被打破，泛资产管理时代大幕开启，券商资管将在自上而下的监管创新和自下而上的探索突破中飞速发展。

　　“自2005年光大证券发行了第一只券商集合计划以来，券商资管业务已经走过9个年头，行业逐渐从幼稚走向成熟，同质化竞争的局面正在慢慢瓦解。”光大证券资产管理有限公司负责人表示，“规模迅速膨胀的背后，却有着深深的隐忧。”

　　中国证券业协会数据显示，券商资管2012年初规模尚不足3000亿元，2013年底规模扩大至5.2万亿元，仅用短短两年时间一举超越基金行业。但是，券商集合理财业务规模只有3588亿元，规模甚至不到券商资管规模的10%，而以通道业务为主的定向资管规模则高达4.83万亿元。

　　随着信托、券商资管和基金子(财苑)公司的混业竞争，纯通道业务领域的竞争一度出现白热化态势，通道成本直线下降至不足千分之一。“通道业务不但成为券商创新的噱头所在，更喧宾夺主成为首要增长动力。”该负责人表示。

　　2013年6月1日新《基金法》正式施行以来，满足中低端客户需求的券商大集合停止发行，券商资管产品相对公募基金而言设计灵活的优势顿时荡然无存，绝大多数券商资管陷入迷茫，以至于在很多同行的理解中，创新业务只剩下核心竞争力不明晰的通道业务，产品线相对单一且较低的附加值，极大地削弱了此类业务对券商资管的吸引力，倒逼行业转型。

　　据悉，目前光大证券以及多家券商都在加快申请公募基金牌照，并在条件成熟时逐步向公募基金转型。

　　证监会曾在2012年底发布《资产管理机构开展公募证券投资基金管理业务暂行规定》，允许符合条件的券商、保险(放心保)(放心保)公司、私募基金三类机构直接开展公募基金管理业务。新《基金法》同样为证券公司等符合条件的资产管理机构进入公募市场留足了法律空间。

　　新“国九条”的下发给资本市场健康发展提出了新的目标，也放松了对券商业务的管制。随着资产管理行业的逐渐放开，牌照价值进一步下降，政策的松绑意味着券商资管发展方向的多元化，同时券商资管也面临着泛资管行业中的同业挑战，行业的竞争将愈趋激烈化。

　　“公募资格的放开必然加大公募基金市场的竞争，未来的市场将更加考验不同发行主体的主动管理能力。”该负责人认为，“券商资管在大集合时代积累了丰富的二级市场投资经验，同时也推出了一批拥有不错业绩的产品，遍布全国的经纪业务网则为公募产品的推广提供了先天的便利。”券商资管进军公募市场，有助于从备受诟病的通道业务中解放出来，为资管业务的发展提供新支点，塑造更为健康的资管业务体系。

　　华泰证券13年报点评:客户资源丰富且创新进度加速

　　研究机构：长江证券日期：2014-04-21

　　报告要点

　　事件描述

　　4月16日晚公司发布2013年报,2013年公司实现营业收入和归属净利润分别为71.7亿元和22.1亿元,分别同比增长22%、37%,每股收益为0.39元。

　　事件评论

　　公司的客户资源在绝对值和相对值均具备充分竞争力。公司的网上营业厅具备先发优势,早在2013年11月已开展网上万分之三开户,线下营业部数量目前已达到267家,且优化布局,覆盖国内31个省份。托管市值仅次于中信,居行业第二位。而客户资源与市值的相对值上,公司的客户资金存款/总市值和托管资产/总市值分别为46%和21倍,均为行业第一位。

　　依托丰富客户资源,公司的融资融券和股票质押业务规模和业绩增长显著,对公司利润贡献突出。两融及股票质押回购业务合计贡献营收14.62亿,较去年同期增长3.38倍,占利息收入比例高达62.6%。公司2013年提升其财务杠杆,但与同类券商相比,杠杆仍具空间。公司2013年的财务杠杆为1.98倍,仍低于中信、海通、招商等同类券商投行业务具备传统优势,在IPO暂停环境下实现稳定增长,且并购顾问业务优势突出,契合并购重组业务的大发展趋势。公司2013年投行净收入5.8亿元,同比增长20%。公司2013年的并购重组业务规模2.05亿元,同比倍增,仅次于中信,优势十分明显。公司投行储备项目同样十分丰富,居行业前列。目前公司初审和已预披露项目分别为12和9家。

　　公司是改革动力足、且具备创新能力的优质大型券商,看点有:1、公司与网易签订独家战略合作协议,短期网易将为其提供广告营销和网上开户交易等服务,长期双方共同打造集交易、理财、咨询和社交为一体的综合金融平台,而且与中小型券商的网络券商业务相比,公司强大的客户关系管理系统(CRM)为互联网证券业务海量的客户交易需求提供有力支撑;2、公司传统优势即优质的客户资源和投行业务将在创新政策逐渐落地的环境下兑现业绩,其中客户资源是公司长期积累的护城河,通过财富管理、投行等业务对接将实现有效转化。预计2014和2015年公司的EPS分别为0.49和0.60,对应PE仅为17倍和14倍,维持推荐!

　　东吴证券:受益于苏州国资国企改革的区域龙头券商

　　研究机构：国金证券日期：2014-04-21

　　投资逻辑

　　股东背景雄厚、子公司牌照齐全的典型区域型券商:东吴证券扎根苏州,区域优势明显:占据苏州地区40%的股基交易量,分公司制度改革直接对接地方政府和中小企业投融资需求。公司大股东国发集团是“银行、证券、保险、信托、担保、创投”六位一体的地方金融平台,而东吴证券又是其控股的唯一上市平台,集团对公司扶持态度明确,在金融混业趋势下,未来不排除国发集团通过东吴证券整合、壮大旗下金融资产的可能。

　　经济大市步入“大城时代”,国资国企改革提速:苏州经济规模巨大、企业资源丰富、市富民强、金融资产总量及金融机构庞大,虽不及外向型经济和民营经济发达,但2013年底全市国资总量位列江苏第一,按照“深化国有经济布局和机构调整、优化和创新国有资产管理体制和推动国有企业股权多元化改革”的思路,后续国资国企改革相关需求十分旺盛。

　　公司的核心竞争力在于“1项基础+2点聚焦”,后续快速扩张的驱动力在于“3个机遇”:坚持根据地战略、服务地方经济是公司保持活力的基础,主动对接国资国企改革的需求,做好地方政府财务顾问以及利用好苏州丰富的中小企业资源和民营经济市场主体总量,尤其是保持在中小企业私募债、新三板、资产证券化等创新业务方面优势是公司的核心竞争力。而国资国企改革、区域金融中心建设和中新金融实验区是东吴证券做大做强的机遇,尤其是国资国企改革,无论是东吴证券自身,还是助力其他国企改革,对公司的经营发展都有强大的驱动。

　　增发助力综合实力显著提升:13年末公司净资本50亿元,行业排名居后,因此急需提升资本实力,苏州国资国企改革及地方经济融资需求、积极推进创新改革对资金需求旺盛,因此预计资金到位后将高效、全面的投入运营,尤其是信用融资和另类自营,助力公司综合实力的显著提升。国资将积极认购,包括市属国资国发集团和工业园区国资控股和经发集团。

　　投资建议

　　我们看好公司“1项基础+2点聚焦+3个机遇”的核心竞争力和快速扩张机遇,目前公司市值151亿较小,且股价较定增底价仅溢价2.4%,公司目前仍持有近80亿现金,后续对接国资国企改革及构建金融控股集团空间巨大。我们预计2014-2016年的净利润分别为5.37亿元、6.82亿元及8.42亿元,增速分别为40%、27%和24%,给予公司未来6个月9.33元目标价,对应2.2x14PB。

　　海通证券:步步为“赢”,铸就中国一流券商

　　机构：瑞银证券有限责任公司研究员：潘洪文,崔晓雁 日期：2014-04-10

　　综合实力行业领先,经纪、承销市场份额持续增长

　　截止2013年海通盈利、资产等主要指标已连续3年位居行业第2位;2013年公司经纪、承销、两融等业务均居行业第5位左右。海通经纪份额连续4年保持增长;债券、股票承销份额快速提升。公司经纪业务转型较早,对经纪收入依赖度较低,我们预期未来受佣金率下滑影响有限。

　　创新业务先发优势显著,创新收入金额与占比居行业前列

　　海通创新业务几乎均首批试点,资本中介、产业基金等先发优势显著。公司创新收入仅次于中信,远超其他公司。2013年海通积极拓展融资渠道,但由于融资时点较晚、财务成本较高。考虑公司债务融资仍有较大空间,我们预期公司未来将持续加杠杆,资本中介业务持续高增长可期。

　　战略执行能力和成本控制能力较强

　　海通曾多次增资,先后托管、并购甘肃证券、兴安证券、大福证券等,由一家中型券商跨越式发展为综合实力行业第二位的大型证券公司。公司成本控制能力也较强,管理费率连续3年处于上市券商最低水平。我们预期未来公司将凭借其较强的战略执行能力和成本控制能力继续在竞争中保持相对优势。

　　估值:首次覆盖给予“买入”评级,目标价11.67元

　　我们预计公司2014-16年EPS为0.53元/0.64元/0.71元,基于分部估值法推导得出目标价11.67元,对应2014-16年P/E22.1/18.3/16.5倍,对应2014年P/B1.70倍。海通综合实力较强,目前大型上市券商平均P/B1.35倍,考虑公司的领先地位,我们认为1.70倍P/B较合理,首次覆盖给予“买入”评级。

　　中信证券13年报点评:战略布局清晰,各项业务全面发展

　　类别：公司研究机构：长城证券有限责任公司 研究员：黄飙 日期：2014-04-02

　　投资建议

　　预计2014~2016年EPS分别为0.56、0.62、0.65元,当前股价对应PE为19倍、17倍、16倍,维持公司“推荐”评级。 n 业绩符合预期:中信证券2013年实现营收161亿元,同比增长38%;归属母公司净利润52.4亿元,同比增长24%;基本EPS为0.48元,同比增长26.32%;BVPS为7.96元,同比增长1.40%;ROE为6.02%,同比增加了1.12个百分点。公司2013年度利润分配预案为每10股派发现金红利人民币1.50元(含税)。公司业绩与业绩快报基本一致,营业收入和净利润继续位居行业首位。

　　投资要点

　　业绩看点:1)完成多项战略布局,实现对里昂证券、中信万通证券的全资收购,再次控股华夏基金。2)财务杠杆水平大幅提升,2013年公司发行了8亿美元债、200亿元人民币债以及十一期短期融资券,财务杠杆率从2012年末的1.55倍提升至2013年末的2.5倍。3)资本中介业务规模与收入占比显著提升,资本中介业务规模从2010年末的人民币117亿元快速扩张至2013年末的人民币1,100亿元,在收入中的占比由2012年的15%提升至2013年末的28%。

　　投资银行初步形成了股票、债券、并购和财务顾问等多元收入模式:2013年实现投行净收入21.2亿元,同比增长18%。公司股票主承销金额人民币542.99亿元,市场份额10.95%,排名第二;债券主承销金额人民币1,595.37亿元,排名同业第一;完成并购交易金额人民币1,578.39亿元,在涉及中国企业参与的并购交易中位列全球投行第一位。

　　经纪业务大力开发机构和高净值客户,开展金融产品销售、中小微企业金融服务等业务:2013年实现经纪业务净收入56.3亿元,同比增长92%,大幅增长主要原因是市场日均交易量同比增长52%,以及里昂证券经纪业务并表。公司经纪业务市场份额6.18%,同比增长7.29%,排名第一。公司注重客户积累,资产在人民币500万元以上的高净值个人客户同比增长36.2%,机构客户方面,全年新增交易席位54个,QFII交易客户增至110家。公司推动营业网点功能转变,2013年,公司及中信证券(浙江)、中信万通证券共代销金融产品人民币1,139.03亿元。公司推动业务创新,打造中小企业综合服务体系,积极推进互联网零售经纪。

　　资本中介型业务规模快速发展,收入占比大幅提高:公司资本中介业务规模在2013年末已达人民币1,100亿元,收入占比达28%。其中境内 融资融券余额人民币334.20亿元,市场份额9.64%,排名第一;约定式购回和股票质押式回购业务规模分别为人民币31.41亿元和人民币78.77亿元,均排名第一。两融利息收入19.98亿元,对利息收入贡献比达49%。

　　资管业务大力发展定向资管和集合资管业务:资管业务资管净收入13.6亿元,同比增长587%,大幅增长的主要原因是并表华夏基金,以及资管规模大幅增长所致。2013年末资管(集合、定向、专项)规模5,048.58亿元,较年初增长101.47%,其中定向资管规模占比达92.89%,是增长的主要部分。华夏基金资产管理规模3,333.74亿元,同比增长12.01%,继续保持行业第一。

　　固定收益自营规模显著提升,股权投资规模化、品牌化:投资收益52.6亿元,同比增长44%。自营规模占净资本的比例提升,自营权益类证券及证券衍生品/净资本的比例由2012年的69.55%增长至2013年的76.11%,自营固定收益类证券/净资本的比例由2012年的91.82%增至2013年的76.88%。股权投资方面,金石投资确立了直接投资、基金投资并重的混合投资策略,2013年全年完成新增自有资金投资项目16单,截至2013年12月31日,金石投资设立的中信并购投资基金已签约的投资者共19家,中信产业基金管理的两支基金共新增投资项目8个,总投资金额约人民币25.84亿元。

　　风险提示:佣金率快速下滑风险,股市系统性风险。

　　国金证券:如期上线自选股,依托腾讯更进一步

　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司研究员：贺立,杨建海 日期：2014-03-28

　　事件:腾讯自选股安卓版上线3.0版本,不仅新增了此前ios版的“股票圈”功能,更重要的是增加“我的交易”模块,嵌入国金、中山、中信、海通、同信、民族、湘财7家券商的交易和部分开户功能。

　　腾讯自选股的空间极大:腾讯自选股的用户体验极佳,未来“股票圈”升级后很可能会兼有“雪球”和“股吧”的特征,形成同时满足高低端客户的全方位投资平台。依托QQ和微信的几亿客户基数及产品的进一步改善,其有望成为A股独霸一方的移动炒股终端。

　　国金和中山是最大的受益者。1)佣金率绝对是目前我国投资者选择交易通道的首要考虑,嵌入“自选股”的7家券商中中山和国金的佣金率最低,中信等将佣金率一次下调至零佣的可能性非常小,因此,国金和中山是最具有吸引力的通道入口。2)仅国金和中山的通道同时包含交易和开户功能,其他几家只是导入交易通道且客户体验弱于国金和中山。3)“我的交易”模块中国金和中山分别排在首位和列第二,显示其在与自选股合作中的地位,同时排列顺序也有利于投资者自然性地选择国金和中山。

　　预计国金和中山后续将推出系列互联网金融产品,形成产品组合拳。中山证券同时推出了股票质押产品“小贷通”,受益于客户数的大幅增加,该类业务可能成为网络券商加杠杆的重要业务,一定程度上规避网络开户难以办理融资融券业务的限制(成本存在差异)。国金证券在这类业务上较中山证券更有优势。作为坚定向互联网金融转型的民营企业,我们认为“佣金宝”等仅是初步产品,后续预计将陆续推出系列互联网金融产品,形成产品组合拳。

　　继续坚定推荐国金证券  （600109 股吧,行情,资讯,主力买卖）,建议关注锦龙股份。国金和中山两者均具备“民营机制+转型战略明确+先发优势”的显著优点,同时国金证券还具有独特属性:1)承受转型带来的困难的能力更强;2)为客户提供增值服务来将客户货币化的能力更强。我们依然将国金证券作为A股在互联网金融方向上的首选标的,维持其“买入-A”的投资评级和32元的目标价。同时提请关注锦龙股份。