券商评级：大盘将迎春天 15股上涨空间超预期

　　黑牛食品:发展战略有望乐观,静观未来可喜变化

　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：董俊峰,李琰 日期：2014-05-14

　　1.事件

　　公司发布董事会会议公告。

　　2.我们的分析与判断

　　(一)发展战略值得期待

　　公司现阶段主要产品为豆奶粉和液态奶,二者的收入占比目前仍高达七成以上,其中液态奶2013年占总收入比重达到41.32%,我们认为未来将继续提高。公司未来将以大健康饮品为主线,结合快消品特点,依据消费诉求加强新品研发和推广,完善产品结构升级。未来公司将在渠道提升的同时,加强以年轻人群为代表的新消费群体开发,扩大产品消费覆盖面,使产品消费诉求逐渐由节日送礼到日常饮用转变,突破消费习惯瓶颈。我们认为,这将有望成为未来业绩新增长点。另外公司一直致力于主业,但不排除相关产业多元化,有好的目标会考虑通过收购扩展新领域。未来请投资者持续关注公司在新的战略规划下,对产品、品牌、渠道和促销等各方面改革的推进情况。

　　(二)过往业绩影响因素将改变

　　2013年公司财务状况良好,公司经营活动产生的现金流量净额为1.12亿元,资产负债率24.26%;实现营业总收入6.97亿元,同比下降8.61%;实现营业利润1,308.26万元,同比下降81.41%;实现归属于上市公司股东的净利润1,457.08万元,同比下降73.64%。我们认为,2013年公司业绩下降的主要原因是受到产品结构调整、清理渠道库存和加强经销商管理等因素的影响,导致产品供应和广告投放在2013年上半年出现断层,使得产品销售未达预期。同时,净利润大幅下滑的原因则主要与各项费用激增有关。

　　展望未来,随着2013年大力度清理固态饮品渠道库存,目前已经下降到正常水平,未来增长空间大。吉林和山东的经销商体验店开了几百家效果不错,作为品牌宣传2014年会继续推进,去年的“百城千店”目标要继续开展。另外公司有望改变华南和城市品牌优势比较弱的局面,黄埔的工厂建好后会加大华南地区的营销力度。

　　3.投资建议

　　考虑到产品升级和工艺改良持续进行,差异化产品策略将提升毛利和竞争力,我们提升到“推荐”评级,预计EPS2014-2015分别为0.06和0.21元/股。