券商评级：大盘将迎春天 15股上涨空间超预期

　　中青旅:景区运营专家,A股在线旅游稀缺标的

　　类别：公司研究 机构：广州广证恒生证券投资咨询有限公司 研究员：刘霞 日期：2014-05-14

　　乌镇客流快速恢复,收购15%股权增厚业绩

　　2013年受禽流感+限三公+暑期暴雨影响,乌镇景区接待游客下降5%。今年乌镇客流迅速恢复:2014Q1客流同比增长8.6%(东栅略有下降,西栅客流同比增长22%),营业收入同比增长18.9%;清明期间客流增长7.2%。我们预计全年乌镇景区客流同比增长8%,达到615万人次,随着客单价的进一步提高,营业收入增速将达到17%。公司定增项目用于收购乌镇旅游15%股权,乌镇权益从51%提升至66%,增厚业绩。

　　古北水镇客流屡超预期,濮院项目值得期待

　　古北水镇今年元旦开始试营业,在未进行大规模宣传推广的情况下,接待游客数量快速增加,春节、端午以及五一假期期间客流量率超预期。今年五一期间,古北水镇接待游客数约5.9万人次,实现收入1183万元,客单价约200元。随着招商配套的跟进以及民宿的持续开出,古北水镇将有持续发展动力。我们预计古北项目2014年营业收入为2亿元,人均消费超过200元,有望实现盈亏平衡。此外,濮院项目也有序推进中,将打开中长期成长空间。

　　积极布局在线旅游,遨游网发展迅速推动估值提升

　　公司积极拥抱互联网,打造方便快捷的O2O旅游电商平台,确立了遨游网平台化、网络化、移动化的发展思路。2013年遨游网市场份额约4.3%,在在线度假行业排名第四(仅次于携程、途牛、同城)。目前遨游网全国化策略稳步推进;平台化建设技术研发一期工程已经完成,网上售卖产品新增品类陆续研发中(机票预订已上线);新版手机wap网站全新上线,手机订单增长迅速。2014Q1遨游网整体营收同比增长接近100%,遨游网迅速发展有望推动公司估值提升。

　　盈利预测与投资评级

　　我们测算公司2014-2016年每股收益分别为0.85、1.10、1.31元,按定增7800万股计算,摊薄EPS分别为0.73、0.94和1.13元,对应的PE估值为28.3、21.8和18.2。我们看好公司的景区运营能力、旅游资源整合能力以及有品牌和品质保证的在线旅游业务发展前景。短期催化剂:1.五一假期景区数据超预期,端午假期即将来临,有望迎来客流超预期增长;2.途牛海外上市,提升A股在线旅游板块估值水平;3.中青旅增发获批,大股东参与增发彰显对公司未来经营信心。给予公司“谨慎推荐”评级,目标价26元。

　　风险提示

　　1.突发事件风险;2.游客复苏低于预期;3.项目不达预期风险。