券商评级：大盘将迎春天 15股上涨空间超预期

　　上海家化:人事变动落地,有利公司稳定发展

　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：欧亚菲 日期：2014-05-14

　　人事变动落地,有利公司稳定发展

　　公司今日公告,董事会审议通过关于解除王茁先生公司总经理的职务并提请股东大会解除王茁先生董事职务的议案、关于聘请谢文坚先生任公司总经理、关于批准公司总会计师兼财务总监丁逸菁辞职的议案。 公司总经理作为内部控制制度的制定及执行事宜的主要负责人,对公司因内部控制重大缺陷依法公告引发的大量负面报道和评论而造成的形象及名誉重大损害负有不可推卸责任。我们认为王茁先生的职务解除,意味着公司对于该负面事件的处理基本结束,其他经营团队成员仍然保持稳定,有利于公司长期发展。未来将更多关注谢总任总经理后的经营战略制定。

　　2014年经营展望

　　2013年是公司波折较多的一年,相应公司各品牌销售也受到了一定的影响。2014年公司经销商政策将保持稳定,公司配合新品推广和品牌建设,预计市场费用投入将会加大,但期权费用的下降将抵销该影响。新任董事长实施长期奖励计划,且以营业收入作为考核基准有利于打消投资者对公司收入增速放缓的担忧,也反应管理团队对公司持续保持快速增长的信心。

　　上海家化仍有巨大发展空间,核心是经营品牌和渠道

　　我们认为国产化妆品牌日益得到国内消费者偏好,家化通过继续全面提高研发、营销、管理方式,不断利用自身平台经营好品牌和渠道,仍然有巨大的发展空间,从海外品牌发展来看,阶段性的加大对品牌投入将有利于企业长期保持较快发展。我们维持2014-2016年EPS为1.50、2.00元和2.54元的盈利预测,预计未来三年净利润复合增长率30%左右,考虑平台型公司给予适当估值溢价,合理价值为45元,对应2014年30倍PE。

　　风险提示

　　销售增长不达预期;费用投入超出预期。