券商评级：大盘将迎春天 15股上涨空间超预期

　　飞亚达A:名表零售企稳,自有品牌发力

　　类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：朱元 日期：2014-05-14

　　13年手表市场表现疲软,近几月进口增速有企稳回升迹象

　　经过12、13年的大幅度调整以及连续多月增速持续下滑,14年以来国内手表进口已呈现逐步企稳迹象.13年12月以来国内手表进口金额已连续四个月同比实现较快增长,其中,12月、1月国内瑞士手表进口增速分别达18.8%和1.8%,2月、3月增速略有下滑,但下滑幅度同比明显收窄。

　　名表零售具备高弹性,行业需求结构趋于良性

　　公司名表零售已形成“亨吉利+亨联达”的完善渠道体系并且在行业内具备突出竞争优势,考虑到其受行业环境变化的影响较大,一季度名表零售端基本企稳;如果行业复苏好于预期,则有望获得较高的业绩弹性。未来主导行业发展的仍将是中产阶级崛起所带来的需求增量,行业需求结构趋于良性。同时由于名表的品牌属性和存在持续升值可能,资产减值风险可控。

　　自有品牌厚积薄发,助力公司新一轮成长

　　飞亚达表作为国产龙头品牌,在渠道、专业化设计以及系列化运作方面综合优势明显,凭借“渠道+自有品牌”协同效应的充分发挥,成功推进品牌升级战略,在中国大量潜在中产阶级品牌消费意识逐步增强及三四线巨大消费升级潜力有待挖掘的阶段下,同时电商业务发展顺利,我们坚定看好国产手表龙头品牌飞亚达未来的发展前景。从今年一季度情况看,公司自有品牌继续保持强劲增长态势,终端销售及新品培育情况较为良好,预计增速在30%左右。

　　风险提示

　　消费环境持续低迷,行业环境进一步恶化;电商业务发展不及预期;部分门店培育期过长,费用增长较快。

　　公司合理估值10元,维持“推荐”评级

　　14年初以来国内手表进口已呈现逐步企稳迹象,公司名表零售具备高弹性,行业需求结构趋于良性;同时自有品牌受益中产阶级迅速崛起以及三四线消费升级,加上电商业务发展强劲,继续较快增长;同时飞亚达在国企改制大背景下,未来不排除包括股权激励在内的机制改革的机遇。我们维持14-16年EPS0.41/0.49/0.60元的预测,对应14-16年PE17.8/14.8/12.2倍,维持推荐评级。给予公司合理估值为10元/股,折合14年PE24.4倍。