巴菲特青睐电信股 中国电信业波澜再起(附股)

　　鹏博士:发布大麦盒子2.0，“云+管+端”平台优势尽显无疑

　　类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：李响 日期：2014-05-13

　　事件:

　　鹏博士电信传媒集团有限公司在上海正式发布大麦盒子2.0，同时推出了大麦影棒(主打多屏及微信交互的体验)、大麦路由器(主打智能化路由体验)、大麦K歌伴侣、大麦游戏手柄等系列颇具特色的“麦伙伴”产品。

　　评论:

　　软硬件全面升级，用户体验大幅提升，从卖宽带到卖生活服务。大麦盒子是公司在2013年10月底发布的自主品牌极清机顶盒。此次发布的2.0产品在1.0基础上实现了用户体验的重大突破，主要表现在:

　　使用HDMI接口实现电视遥控器和盒子遥控器的统一，UI主打“轻、透、会呼吸”，实现了电视服务和OTT的完美融合；

　　与科大讯飞合作实现语音识别控制，个性化智能EPG展现；

　　音效加入全新的杜比音效(更加自然逼真的7.1环绕音效)，推出“杜比极清”频道，推送更多4K高清片源，在家庭实现影院级的影音娱乐效果；

　　与爱奇艺、PPS、优酷土豆、电影网等视频网站合作，为用户提供海量影视内容；

　　融入了云游戏、云教育等其他盒子所不具备的功能。尤其是云游戏功能，通过“云计算+高速带宽传输”让游戏玩家不用购置Xbox/PS等高端游戏设备即可顺畅体验高端大型游戏。

　　2014年，公司将以大麦极清盒作为卖点，计划向用户免费赠送100万台以上的大麦极清盒使用权，并与电视厂商合作，结合百兆宽带+大麦盒子+4K大屏，为用户提供全方位的视听体验，打造百万级互联网家庭院线。

　　“云+管+端”网络化平台优势尽显无疑。公司此次发布的盒子2.0产品是端的升级，但根本上看依靠的是云+管的资源优势。首先，云游戏都在云端运行，用户本地不需要配置任何高端处理器和显卡。鹏博士全国超过20个数据中心保证了云端的强大计算、处理、存储能力，游戏团队借此已经将魔兽世界、水浒传等大型网游移植到大麦盒子上。其次，视频、游戏、教育等所有应用需要管道传输到端，鹏博士作为第四大宽带运营商，100M宽带保证了管的能力，最大限度的发挥出云与端的协同作用。

　　我们认为，鹏博士“云+管+端”平台优势非常明显，并在逐渐显现。简单的说，与电信/广电运营商相比，鹏博士有内容优势+机制优势；与盒子厂商/智能电视厂商相比，鹏博士有宽带优势和云端优势，并且这种优势短期内难以撼动。

　　免费赠送，推广加速，让大麦生根发芽。鹏博士在全国拥有1，606社区营业厅、3万名销售服务人员、112万广告位、每年21亿张单页到达用户、年72，000场全国路演等地推模式行业无可复制。我们认为，公司目前的竞争优势非常明显，短时间内竞争对手不可复制，应尽可能的快速做大规模。公司通过全面提升客户体验，免费赠送，大规模地推行动，抢占宽带用户，在此基础上，做高附加值业务提升ARPU值来提升盈利空间。自2014年3月鹏博士已经在全国56个城市推出:“装百兆宽带，大麦盒子0元购”创新营销模式，短短两个多月，大麦盒子用户规模近20万。同时，大麦盒子带来的联动效应非常明显，根据公司的数据，大麦盒子拉动新开用户同比增幅达17.81％，宽带升级用户占比上升72.28％，拉动ARPU值提升了2.65元。目前公司总用户接近700万，其中100M用户已达197万，2.65元的ARPU值提升将为公司带来近2亿元的利润增长。公司计划2014 年再新进10-15个城市拓展宽带业务，力争在2015年实现1，000万用户的在线。用户数以及ARPU值的双升将是公司云+管+端战略的结果体现，也是业绩高成长性的保证!

　　坚定看好未来成长空间，给予“买入”评级:预计公司2014-2016年EPS分别为0.44元、0.63元、0.81元，对应PE分别为31.2倍、22.0倍、17.0倍，我们坚定看好公司所拥有的核心资源优势以及独特的竞争优势，给予“买入”评级。

　　风险提示:规模扩张与人才不足的风险。

　　二六三:拓展百亿级大企业通信集成服务市场

　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：宋嘉吉 日期：2014-05-07

　　维持23.45元的目标价和给予“谨慎增持”评级:公司2013年收入增长87％，利润下滑48％，但是如果扣除股权投资收益的不可比因素，利润同比增长72％，主要受益于并购带来的业绩增长，我们看好公司以会议电话为锚点进入大企业通信系统集成服务市场的战略布局，维持2014/2015/2016年EPS0.66/0.83/1.12元盈利预测和23.45元的目标价，由于当前股价已经接近我们给的目标价，我们给予”谨慎增持“评级。

　　公司进入大企业通信集成服务市场:市场普遍认为公司仅聚焦在中小企业的邮箱和VOIP转售市场，但公司正进入聚焦在大企业的融合邮箱、短信、即时消息、会议电话综合通信集成服务市场，我们认为该业务预计在2014年取得零的突破，从2015年开始进入高速成长期，2014/2015/2016年的收入预计为0.2亿/0.8亿/2亿，占总收入比重分别为2％，7％和14％。

　　通信集成服务市场有望高速成长，公司已完成初步布局:通信集成服务市场有望在云计算和4G刺激下迎来高速成长，2017年达到36亿人民币，未来3年复合增长率82％；市场认为公司仅聚焦在邮箱和VOIP转售业务，我们通过分析公告认为公司通过研发和资本并购，已经完成了包含邮箱、短信、即时消息、会议电话、云存储、VPN的通信集成服务布局，有望分享通信集成服务市场高速成长的红利。

　　催化剂:二六三中标大企业通信系统集成服务采购的公告。

　　核心风险:通信集成服务市场未来空间低于预期；二六三通信集成服务收入低于预期。