巴菲特青睐电信股 中国电信业波澜再起(附股)

　　天源迪科:高毛利业务增速高，非电信业务进入快车道

　　类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：李响 日期：2014-04-28

　　事件:

　　公司公告2014年一季报:实现营业收入1.78亿元(+28.11％)，净利润373万元(-7.38％)，每股收益0.01元。

　　点评:

　　核心业务收入增速超预期，利润总额翻倍公司核心业务也是高毛利率业务应用软件、技术服务分别同比增长56.59％、107.66％，超我们预期，主要原因是中国电信计费项目在一季度集中确认；加之网络产品分销业务继续呈快速增长态势，同比增长48.56％，两者带动整体收入同比增长28.11％。

　　归属母公司净利润出现下滑主要是所得税同比增长95.88％，系递延所得税增加所致。如果看利润总额，同比增长148％。但公司收入及利润有季节不均衡的特点，一季报占比较小，对全年指引作用不明显。

　　虚拟运营商订单开始落实公司已经与苏州蜗牛签订协议，合同金额三年共计1，500万。我们认为，一方面，公司在运营商BOSS整体解决方案的能力已经得到认可，同时公司为中国联通开发了承接虚拟运营商的接入平台业务，后续有望继续在虚拟运营商领域拿到订单；另一方面，苏州蜗牛主业是游戏分发，公司为其开发后台系统可以进一步熟悉移动互联网的运作，为公司向移动互联网转型提供可参考经验，同时现有订单不包括数据打包业务，存在新业务模式的可能性。

　　大数据业务将快速增长目前，我国各行业对大数据的接受和重视程度明显提升，希望借助大数据来提高企业经营效率降低成本，建立大数据时代下的互联网营销体系，对大数据系统的投入在快速增长。公司核心业务应用软件包括大数据业务，已经在中国电信BI领域取得8省1市的市场份额，2014年收入预计近亿元。公司正在将电信行业的大数据能力扩展到公安、保险、电力等领域，我们持续看好公司在大数据的扩张能力。

　　非电信行业业务进入业绩加速期公司几个主要的控股或参股子公司(广州易星、广州易杰、深圳金华威、广西驿途、合肥英泽)在经过前两年的市场培育和开拓期后，已经逐步开始进入盈利加速期，从2013年业绩来看，几个子公司的收入和利润都出现大幅好转的态势。我们认为，公司在非电信行业的布局是支撑公司未来能够做大的基础，此前投资正在转化为业绩，同时外延式发展策略明确，未来仍有望继续通过资本运作在非电信行业扩张，从而带动整体业绩摆脱对电信行业的依赖性，进入可持续性更高的增长轨道。

　　维持“买入”评级我们预计，公司2014年-2016年每股收益分别为0.48元、0.60元、0.76元，对应PE分别为24.3倍、19.3倍、15.3倍，维持“买入”评级。

　　风险提示1、运营商需求下滑或项目投资不达年初预期；2、大数据业务跨行业复制速度慢于预期。3、子公司管理风险。