政策密集出台 千亿VOCs治理行业盛宴开启（股）

　　桑德环境2013年报点评:固废处理稳健增长,业务范围进一步拓展

　　类别：公司研究 机构：中原证券股份有限公司 研究员：吴剑雄 日期：2014-04-08

　　报告关键要素:

　　桑德环境是固废处理细分子领域的龙头企业,公司新进入资源回收利用、新能源及土壤修复等领域,公司通过兼并重组实现快速规模扩张。维持公司“买入”的投资评级。

　　事件:

　　公司公布了2013年年报。2013年,公司实现营业收入26.84亿元,比上年同期增长27.07%;实现营业利润6.70亿元,比上年同期增长35.63%;实现净利润5.89亿元,归属于母公司所有者的净利润5.86亿元,分别较上年同期增长35.15%、36.45%。基本每股收益0.91元,同比增长18.18%。公司拟每10股派发现金股利1.00元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增3股。

　　点评:

　　1、公司业绩增长略低于预期,未来业绩增长确定性较强。公司营业收入26.84亿元,比上年同期增长27.07%,增速有所减缓,归属于母公司所有者的净利润5.86亿元,增长36.45%。其中,主要业务市政施工的增速为28.39%,增速减缓较为明显;环保设备安装及技术咨询业务开始加速增长,固体废物处理业务也开始贡献业绩。由于公司在手订单较多,且行业处于快速发展期,公司综合竞争力较强,未来业绩增长性较好。

　　2、毛利率略有降低,未来有望企稳。2013年毛利率为35.18%,比去年同期减少3.28百分点,三费率为7.68%,较去年大幅减少,主要因为财务费用减少。公司整体毛利率减少主要因为行业竞争加剧所致。由于公司业务业绩将会多元化,市政施工的毛利率也有望企稳,公司整体毛利率有望企稳。

　　3、公司订单充足,各业务条线均有突破。13年,公司新承接合同总额为35亿元,共签订垃圾焚烧发电特许权协议8个,垃圾填埋1个,餐厨垃圾处理5个,新增生活垃圾处理量7600吨;中标宿州及亳州医废项目;新增餐厨垃圾处理量850吨,餐厨垃圾及污泥投资总额超过4亿元;托管运营生活垃圾处理项目1个,公司的固废处置业务规模取得进一步发展。13年,公司签订4个污水处理项目,新增污水处理量29万吨/天;新增托管运营污水处理项目2个。公司充足的在手订单为未来业绩增长打下了坚实基础。

　　4、公司资金充足,可支撑未来业绩增长。2012年末,公司配股募集资金18.51亿元,2013年11月份发行中期票据5亿元。截止13年末,公司在手资金18亿元,按照BOT项目占用30%自有资金计算,18亿元资金可支持60亿元项目的建设。雄厚的资本实力及资金优势,为项目获得及顺利实施奠定了基础。

　　5、公司环保业务范围进一步扩大。公司通过并购方式拓展再生资源回收利用业务,通过参股桑顿新能源动力公司方式介入新能源相关业务,其目前已正式投产并处于营销渠道开拓阶段;公司开始进入到土壤修复业务;公司进一步进入到餐厨固废和医疗固废处理领域。

　　6、并购成为公司规模扩大的捷径。13年,公司通过股权收购的方式并购通辽蒙东固体废弃物处置有限公司、鄂州鄂清环境工程有限公司、淮南市康德医疗废物处置有限公司、湘潭市报废汽车回收(拆解)有限公司以及浙江意意环卫机械设备有限公司,公司在固废处置及再生资源回收利用领域的市场规模进一步提升,适应了环保区域化投资及专业化运营的发展趋势。

　　7、行业发展前景好,公司有望受益行业发展。环保产业对政策的依赖性极强。总体而言,近几年政府对环保重视程度超过历史上的任何时期,环保被列为七大新兴产业之首,政府投入资金巨大,民众环保意识空前觉醒和强化。政府多角度、多层面为环保事业的发展保驾护航。其中,国家发改委、住建部与环保部联合编制的《全国城市生活垃圾无害化处理设施建设规划(2011-2015)》指出,当前我国垃圾处理的主要问题仍是无害化处理能力不足,垃圾处理设施建设仍是“十二五”期间的首要任务;“十二五”期间,全国将新增垃圾处理能力约40万吨/日,新增投资约1400亿元,一些续建项目追加投资约300亿元;规划将推进餐厨垃圾处理,“十二五”期间餐厨垃圾处理投资约90亿元;到2015年,全国城市生活垃圾无害化处理率达到80%以上,直辖市、省会城市和计划单列市生活垃圾全部实现无害化处理,实现县县具备垃圾无害化处理能力。公司环保业务尤其是固废处理领域产业链完整,总体竞争力强,我们看好公司未来的业务发展。

　　8、盈利预测及估值。预计公司2014-2016年的营业收入分别为3420.76百万元、4437.90百万元和5810.57百万元,归属母公司股东净利润为791.79百万元、1030.00百万元和1354.54百万元,每股收益分别为1.22元、1.59元和2.09元。2014年3月25日股价(28.75元)对应的市盈率分别为23.46倍、18.03倍和13.71倍。由于政府对环保行业大力的政策和投入支持,且公司业绩处于快速发展期,我们维持公司的“买入”投资评级。

　　9、风险提示。(1)地方政府环保政策执行不力的政策风险;(2)市场竞争激烈导致的产品和服务价格下降。