财政部下拨大气污染防治资金80亿 四大领域环保股

　　先河环保：开创综合环境监测服务商之“先河”

　　研究机构：东北证券

　　日期：2013-11-15

　　大气治理，监测先行。今年以来，全国平均雾霾天数创下52

　　年之最，治理雾霾将成为未来很长时间内国内环境保护、生态文明建设的最重要内容，而完善的环境空气监测网络是治理雾霾最基本和最重要的前提。政策推动下，环境空气监测能力建设将催生巨大市场需求。强者恒强，公司市场份额将继续提升。公司是国内环境空气质量监测领域龙头企业。我们判断，未来空气质量监测市场仍将维持目前格局，呈现强者恒强的局面，公司相对主要外资竞争对手的价格优势和相对国内企业的技术和经验优势将有助于公司开拓增量市场，市场份额有望进一步提高。

　　收购CES，强强联合，布局未来重金属市场。中短期看，公司收购CES，将继续扩充其在空气质量监测领域产品线，巩固市场地位，同时通过CES

　　进入国际市场，掘金海外；长期看，公司通过消化吸收CES

　　公司重金属监测核心技术，储备空气、水质、污染源等重金属产品线，从而深度布局未来重金属监测这一极具前景的市场。

　　第三方运营大势所趋，打造综合环境监测服务商。国内环保产业正面临转型升级的内在需求，环境服务业大有前途，落实到环境监测领域，第三方运营将是大势所趋，公司在此领域已抢占先机，未来有望继续跑马圈地，实现商业模式由简单销售设备到提供综合环境监测服务的升级。

　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2013-2015

　　年将实现EPS 分别为0.33、0.49 和0.65 元，目前股价对应PE 分别为62.4、41.2

　　和31.2倍。考虑到公司在空气监测领域优势显着，订单业绩都存在超预期可能，第三方运营的兴起同时为公司带来重大战略机遇，向综合环境监测服务商的转变也将带来估值提升，我们首次给予“推荐”评级。

　　风险因素：空气监测能力建设进度低于预期；政府财政支付能力不足；第三方运营市场开拓低于预期等。

　　聚光科技：公司长期受益于环保主题

　　研究机构：海通证券日期：2013-10-28

　　公司3

　　季度营收增长10.02%，基本符合我们此前预期。公司是同行业中规模最大的上市公司，产品线也最全面，涵盖环境检测仪器、工业过程分析仪器、安全检测系统以及实验分析仪器等几大板块，其中实验分析仪器和环境检测仪器及运维服务这两块业务景气度相对较好，而工业过程分析仪器受到宏观经济影响，需求较为疲弱。总体而言，公司3

　　季度营收温和增长符合预期。由于社会对环境问题的重视以及环保投入增加，相关需求正逐步释放，公司的预收账款明显增加，13Q3 达到1.35

　　亿元，同比增长81%，我们判断公司下游需求正逐步复苏。一般而言，每年4 季度是公司较为集中确认收入的时间段，我们估计13Q4

　　公司营收增速有望进一步提升。

　　3

　　季度净利增速-12.13%，不达预期，主要原因是毛利率下滑超预期。公司的综合毛利率仍维持在较高水平，但同比下滑较为明显，13Q3

　　公司综合毛利率为49.24%，而12Q3

　　为57.55%。由于公司产品的毛利率较高，国内外厂商纷纷增加销售力度，市场竞争加剧，公司主动降低了部分产品的毛利率。据我们了解，业内一些企业同类产品的技术水平相差不大，因此未来公司的毛利水平有可能进一步下滑。

　　销管费用率仍维持在高位，控制费用率将是长期过程。为应对市场竞争，13Q3

　　的销售费用率19.38%，同比提高1.49个百分点，而管理费用率17.44%，同比下降2.39 个百分点，销管费用率同比下降0.9

　　个百分点，仍维持在36.82%的较高水平。我们认识到，控制费用率较为艰难，将是一个长期的过程。

　　公司长期受益于环保主题，未来可能的并购有望成为股价的催化剂。仪器仪表行业细分领域较多，而每一细分领域市场规模都不大，是典型的“小行业小公司”模式，其中要孕育大公司，并购战略是唯一的选择。未来公司将充分利用资本市场平台的优势，继续实施海内外并购战略，有望进一步打开市值空间。

　　未来6

　　个月内大小非解禁成为公司股价最大不确定因素。目前公司估值水平在相对高位，2014 年1 月20 日及2014 年4 月15

　　日合计占总股本80%的股份将解禁，成为股价的最大不确定因素。

　　维持“增持”评级：不考虑并购，我们预计公司2013、2014 和2015

　　年EPS 分别为0.43、0.49 和0.58

　　元，增速分别为6.78%、14.59%和19.91%。仅看内生增速，目前公司估值水平较高，但一方面，考虑到新一届政府执政以来，对环保的重视程度与投入不断增长，相关消息面不断刺激公司股价表现，未来这种趋势有望进一步延续；另一方面，公司有成功的并购经验，未来的外延扩张值得期待，因此我们按2014年36-44倍的PE水平给予6个月目标价格区间17.64-21.56元，维持“增持”评级。

　　风险提示：(1)全社会对环境监测投资的力度进度或不达预期；(2)行业竞争加剧导致毛利水平下滑；(3)企业并购战略进展不顺；(4)下游行业需求不达预期；(5)期间费用率持续维持在高位。

　　燃控科技：业务转型，业绩爆发尚需等待

　　研究机构：广发证券日期：2013-10-29

　　公司三季度仍旧增收不增利

　　公司第三季度实现收入1.7

　　亿元，同比增长64.29%；归属母公司净利润1547 万元，同比下降46.48%。前三季度累计实现收入4.08

　　亿元，同比增加43.25%，累计归属母公司净利润4026 万元，同比下降40.37%。EPS0.17元，同比下降

　　40%。

　　工程收入增加使公司综合毛利下降以及期间费用增加致使利润下滑

　　公司主营业务拓展到烟气治理、锅炉节能和天然气分布式发电，同时公司电力工程收入快速增长，故毛利率同比下降10

　　个点到29.6%。

　　前三季度，公司管理费用4835 万元，同比增长85%。同时由于募集资金陆续投放，利息增加940

　　万元。

　　垃圾发电项目进入在建期，资金需求不断增大

　　公司在建工程3

　　亿元，同比年初增加180%，主要由于诸城宝源新能源发电项目并表以及募投项目建设持续投入所致。在建项目的增加，使得公司前三季度经营活动现金流-1.6

　　亿元，同比增加882%，公司将面临较大资金压力。

　　公司在建项目投产将在14 年释放，业绩释放期在15 年

　　预计公司13-15

　　年EPS 0.23 元，0.27 元和0.56 元，对应动态PE 分别为58、48 和24

　　倍，由于目前市场对大气治理关注较高，但从公司业绩释放以及估值水平比较，我们维持“持有”评级。

　　风险提示

　　募投项目低预期；竞争激烈毛利率下滑风险；