世界级娱乐集团望出水 9股可闭眼买入

　　华录百纳:内容和营销合作协同效应强,“合资合作”打开市值空间

　　类别：公司研究 机构：东方证券股份有限公司 研究员：张杰伟,张良卫 日期：2014-05-19

　　华录百纳和蓝色火焰的结合,是文化传播领域协同效应最强的收购之一。华录百纳以电视剧为主业,开始切入电影制作发行,以及电视栏目的制作与运营;蓝色火焰主营品牌内容整合营销和媒介代理,开始切入内容制作,双方在业务上分属产业链上下游,且有逐步融合的趋势,收购是典型的产业链一体化整合,对于双方来说均具备明显的协同效应。

　　“核心资源合资合作”的模式,打开了上市公司的长期增长空间。利用“合资合作”模式,华录百纳以上市公司为依托的平台,向产业链进行横向和纵向的扩张,快速切入电视栏目、电影、经纪、动漫、游戏等文化创意新兴产业领域,不断实现产业版图的扩张,提升公司价值。2014年第一季度,华录已经与导演汪俊、导演刘新合资设立上海诚作影视有限公司、上海心河影视有限公司,在上述合资公司中公司的持股比例均为51%,表明公司“合资合作”模式已经实质启动,是公司长期增长的制度保障。

　　内容营销是营销领域长期发展的趋势。内容与营销两个领域原先只是作为产业链的上下游,而随着内容营销兴起,内容与营销两者的界限越来越模糊,内容与营销的深度融合将是行业发展的长期趋势。内容与营销的融合,提升了内容核心版权的价值,保障内容的价值实现,同时也使得营销的展示更加自然,容易获得消费者的情感认同。内容营销的形式包括:品牌冠名/赞助、明星代言、品牌植入、品牌联合推广、形象授权及衍生品开发等。根据艺恩的估算,内容营销的潜在市场超过100亿元。

　　财务与估值

　　如果不考虑蓝色火焰并表,预计公司2014-2016年的EPS分别为0.58、0.67和0.78元。考虑到蓝色火焰的收购预期以及股份摊薄,预计公司2014-2016年备考EPS分别为0.95、1.09和1.33元。由于公司产业链一体化的优势以及未来进一步外延发展的预期,给予华录百纳相对可比公司10%的溢价,按公司2014年收购备考业绩的35倍估值,目标价33元,首次给予买入评级。

　　风险提示:

　　“一剧两星”的政策风险、并购失败、人力成本上升