美电信巨头进军有线 三网融合概念望提速（股）

　　捷成股份:广西项目印证广电网络市场全面开启

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：马先文 日期：2013-10-24

　　事件描述

　　捷成股份发布重大合同公告,与广西广电网络签署签署了《广西有线高清互动数字电视及网络双向化改造项目战略合作框架协议》,项目初步预算10亿元。

　　事件评论

　　广西双向网改覆盖率较高,预计平台建设投资相比江西项目更大。与此前江西有线项目如出一辙,合同内容均为高清制播平台、内容平台、运营管理平台及网络双向化改造的设计、开发和建设;建设模式均为捷成垫款实施,广西广电网络按照约定的期限和利率分期偿还本金和利息。由于广西有线双向网络覆盖率已在全国名列前茅,故我们预计,与此前的江西项目相比,此次广西项目中双向网改投资占比或相对较低,更多的资金将投入捷成主营业务涵盖的高清制播平台、内容平台、运营管理平台建设,也即:捷成有望在广西项目中获得相比江西项目更大的收益。截至2012年,广西广电网络年收入规模已达16亿元,且已获得中宣部、国家新闻出版广电总局批复同意公开发行上市,这意味着广西广电网络对项目投入资金具有较强保障能力。

　　广西项目落地,意味着广电网络市场已全面开启。由于捷成传统业务集中于电视台,每年全国电视台制播系统投资约为数十亿规模。故资本市场一直以来对捷成的最大疑虑在于其市场空间相对有限。今年8月捷成中标江西有线10亿项目,是在广电有线网络新市场的重要突破,而此番在广西广电网络如法复制江西项目,则充分说明广电网络在双向互动的大趋势下,对高清制播、内容管理、运营管理平台的建设需求已全面开启,而捷成则凭借在电视台市场锤炼的专业技术能力,正迅速切入广电网络这一新市场,并已形成先发优势。由于目前国内广电网络基于双向互动网络的高清制播、内容管理、运营管理平台建设才刚刚起步,若按一省一网测算,我们估计,全国广电网络运营商音视频整体解决方案市场或在百亿规模以上。

　　业务领域扩张将是捷成发展的常态,期待智慧城市项目落地。从捷成的发展历史来看,其业务领域扩张已是常态。捷成起步于电视台专业音视频领域,此后逐步拓展至部队、互联网、图书音像资料馆、广电有线网络等众多的电视台之外市场。而根据捷成的战略布局,还将依托其专业的音视频解决方案能力,进军智慧城市,我们预计,在平安城市、智慧教育等对音视频管理需求较大的领域,捷成不久也有望实现突破。

　　重申“推荐”评级。预计2013~2015年EPS0.87、1.41、1.91元,当前股价对应PE为49.20、30.35、22.41倍,重申“推荐”评级!