“三网融合”提速 10股重大机遇

　　百视通:与微软合资公司落地上海自贸区,向家庭娱乐中心升级同时迈出国际化重要一步

　　类别：公司研究 机构：兴业证券股份有限公司 研究员：文浩,许彬,杨文硕,刘华峰 日期：2013-10-08

　　事件:

　　百视通今日发布公告,与微软拟共同投资7,900万美元,约合4.83亿元人民币成立合资公司上海百家合信息技术发展有限公司(暂定名)。百视通拟以现金投入4,029万美元,约合2.46亿元人民币,持股51%;微软公司拟以现金投入3,871万美元,约合2.37亿元人民币,持股49%。双方将拿出各自与业务相关的核心资源,在新一代家庭游戏娱乐技术、终端、内容、服务等领域展开全面的合作。

　　点评:

　　百视通和微软的合资公司落地上海自贸区,政策受益和超前布局有助于双方互利共赢。

　　微软借Xbox和自贸区进入中国游戏市场,百视通向新一代家庭娱乐平台运营商迈进。合资公司董事长由百视通委派,CEO由微软提名。合资公司注册资本约4.83亿人民币(双方现金出资),合资公司拟投资总额约合14.5亿人民币。从管理层任命、出资方式和投资体量,可以看出双方对建立新一代家庭娱乐平台的坚定决心。

　　强强联合,百事通云平台+微软世界级硬件终端,形成极强优势互补。

　　根据Analysys的预测,中国有100万以上的黑市游戏机用户。Xbox不仅是游戏终端,更趋向于成为一个电视娱乐中心。视频技术公司FreeWheel的最新数据显示,目前美国用户最喜欢使用 Xbox 360 播放网络视频,甚至超过了 iPad、iPhone 及 Android 等移动设备。在即将推出的Xbox One中,除了识别手势和打可视电话,Xbox甚至能侦测心跳。Xbox很有可能成为一个生态系统来控制空调和灯具,以及整个客厅的娱乐系统。此外,目前有微软拥有2000万XBOX Live的付费用户,根据统计半数以上的XBOX Live在线时间被用在了电影、电视剧、音乐等娱乐活动上,用户每月花费在XBOX Live上的平均时间高达84小时,相比去年增长了30%,这些增长主要来自于非游戏的娱乐服务。

　　而百视通一方面拥有累计40万小时的新媒体版权内容,位居行业第一;同时在市场理解、产品运营、技术支撑等方面有极强的优势,两者联合将成为国内最强的家庭娱乐平台。我们预判未来可能的盈利模式包括:硬件收费、内容的类IPTV和互联网电视收费、游戏从轻度到重度的道具收费、长期而言作为

　　媒体和应用分发平台的价值。

　　继与印尼的合作之后,公司通过与微软合作又迈出国际化的重要一步。

　　PS3上市已经近7年,销量在8000万,2005年底推出的Xbox 360今年2季度累计销量7590万部(微软2013年第二财季会议宣布数据)。我们认为此次引入Xbox对百视通全终端合作战略有很大推动作用,一方面,本次合作为日后基于家庭娱乐的其他国际级终端进入国内市场打下基础,百视通有望继续成为最佳合作伙伴:美国电视市场发展相当成熟,平均单个家庭保有量从1990年的2台增至2012年的3.01台,多种家庭娱乐终端如Apple TV、Google TV、TiVo等共存,Xbox是其中一款价格较高、综合性能也很强的产品。百视通借助内容积累以及对国内市场的经验和理解,与微软的合作将会让公司具备极强的竞争力;此次合作也为未来其他同类国际级产品打开合作的可能,尤其是Apple TV、Google TV等。另一方面,公司通过与印尼合作践行走出去战略之后,本次合作将国际巨头引入中国,从另一个方向再次迈出国际化重要一步。公告中也提到:此次合资合作,旨在合作打造一流的“新一代家庭游戏娱乐产品”和具备世界领先水平的“家庭娱乐中心服务”,将推动公司在中国及海外“一云多屏”业务有关技术、平台、终端、内容、网络、服务能力的全面提升”。

　　业绩预测和估值:

　　由于此次合作短期内对公司的业绩影响尚不明确,因此我们暂不调整对公司的业绩预测,维持此前判断,预计2013~2015年公司营业收入28.4、39.0和50.8亿元, EPS 分别为0.63、0.90和1.21元。

　　百视通国际化战略完全符合我们对公司长期发展战略的判断,我们对公司千亿市值保持中线积极乐观。同时我们认为公司未来依然会有持续的资本运作,维持对公司中线坚定看好的判断,给予“增持”评级。