“三网融合”提速 10股重大机遇

　　华数传媒:依托有线业务支撑,加速布局互联网电视

　　类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：陈运红 日期：2013-09-16

　　公司战略清晰,依托传统现金奶牛业务,加速布局互联网电视业务。公司作为云管端一体化为运营模式的以视频为核心的服务提供商。公司未来发展战略清晰,在省网整合的基础上,依托整个集团2000万有线用户规模,撬动以有线网络为传输管道的传统有线电视业务和新媒体互动电视业务的价值。同时,加大力度拓展以宽带网络为传输管道的手机电视、互联网电视和华数TV在线视频业务。

　　围绕着三网融合和多屏视频服务的竞争,公司优势:(1)有线、宽带运营资质;包括IPTV和互联网电视在内的基于多屏的全牌照优势;(2)内容储备优势和视频服务运营经验丰富。(3)依托目前华数集团2000万的潜在用户规模,进一步推动华数电视运营平台,挖掘用户价值。

　　以开放式的合作,加速布局互联网电视。公司积极推动互联网电视机顶盒和电视一体机的终端销售,拓展华数影视平台的用户规模。公司一体机模式从2010年就开始,目前一体机用户规模保持市场领先。而近期华数和阿里强强联合,通过聚划算推广“华数彩虹”盒子,有望在机顶盒上实现快速放量。

　　依托有线省网整合后2000万的用户规模,公司互动电视业务潜在价值巨大。互动电视形成了成功的“杭州模式”,在杭州有线用户渗透率为35%。随着省网整合在未来几年内完成,华数有望将杭州模式复制到整个浙江地区,集团2000万的用户有望向互动电视用户转化,提升整体有线用户Arpu值。

　　投资策略:长期来看,在三网融合和多屏融合的趋势下,作为云管端一体化为运营模式的以视频为核心的服务提供商,华数具备成为基于四屏的影视平台的潜力和电视屏的入口平台的潜力。短期来看,华数传媒依托其视频服务能力与阿里电视生态圈形成强强联合,依托淘宝系统强大的渠道能力,华数盒子用户规模能够快速放量。我们预计公司2013~2015年EPS分别为0.29、0.41和0.53元,对应公司2013年-2015年100X、70X和55XPE,目标价28.1-29.8,给予“增持”评级。

　　湖北广电:资产注入进度超预期,省内整合加速

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：肖乐乐 日期：2013-07-16

　　事件描述

　　公司发布重组后的新一次资产注入方案,同时恢复交易。此次注入资产为楚天视讯的有线电视网络资产及负债以及武汉广电投资、荆州视信、十堰广电100%的股权,操作方案为定向增发置换股权,对注入资产的评估价值为23.82亿元,拟以董事会第五次会议决议公告日前20个交易日的均价11.08元/股的价格定向发行2.15亿股;同时拟以不低于定价基准日前20个交易日均价的90%——9.97元/股的价格进行配套融资,预计募集资金79,412.97万元,发行不超过7,965.19万股。

　　事件评论

　　此次资产注入的质量和进度超过之前对方案的预期。此次除却注入了楚天视讯(涵盖湖北省内23个市县用户)、武汉广电投资(涵盖武汉6个远城区用户)外,还注入了荆州视信和十堰广电,使得上市公司覆盖的用户达到821万,其中数字电视付费用户达640万户,分别占到了全省的77.8%和77.7%,覆盖的市州城市网络已达13个,意味着省内大部分有线资产已经整合完成。

　　收购价格基本合理。价值评估方面,资产质量较好、用户arpu弹性较大的武汉广电投资采用的是收益法评估(签署了《盈利预测补偿协议》),其余三家标的采用资产基础法评估,综合增值率在77.62%,对应每用户价格839元,考虑到此次注入用户主要为数字付费用户质量较高,价格基本合理。

　　根据承诺,预计省内剩余有线用户的注入会在2014年底前完成。目前湖北全省有1055万有线电视用户,其中数字电视用户824万用户;此次注入完成后约还有42家地方广电局(公司)的230万用户等待注入。根据此前公司的承诺,预计这部分资产在2014年底之前会注入;如果未能注入,从2015年开始也将托管于上市公司经营。

　　业绩影响及投资建议:根据备考盈利预测,此次注入资产2013-2014年的净利润分别为1.04、1.42亿元,对应收购价格23.8亿元的PE分别为23倍、17倍,对业绩的增厚不太明显,但考虑到省内用户整合后的协同效应、双向改造带动的arpu值提升空间等积极因素,维持对公司“推荐”评级。

　　捷成股份:广西项目印证广电网络市场全面开启

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：马先文 日期：2013-10-24

　　事件描述

　　捷成股份发布重大合同公告,与广西广电网络签署签署了《广西有线高清互动数字电视及网络双向化改造项目战略合作框架协议》,项目初步预算10亿元。

　　事件评论

　　广西双向网改覆盖率较高,预计平台建设投资相比江西项目更大。与此前江西有线项目如出一辙,合同内容均为高清制播平台、内容平台、运营管理平台及网络双向化改造的设计、开发和建设;建设模式均为捷成垫款实施,广西广电网络按照约定的期限和利率分期偿还本金和利息。由于广西有线双向网络覆盖率已在全国名列前茅,故我们预计,与此前的江西项目相比,此次广西项目中双向网改投资占比或相对较低,更多的资金将投入捷成主营业务涵盖的高清制播平台、内容平台、运营管理平台建设,也即:捷成有望在广西项目中获得相比江西项目更大的收益。截至2012年,广西广电网络年收入规模已达16亿元,且已获得中宣部、国家新闻出版广电总局批复同意公开发行上市,这意味着广西广电网络对项目投入资金具有较强保障能力。

　　广西项目落地,意味着广电网络市场已全面开启。由于捷成传统业务集中于电视台,每年全国电视台制播系统投资约为数十亿规模。故资本市场一直以来对捷成的最大疑虑在于其市场空间相对有限。今年8月捷成中标江西有线10亿项目,是在广电有线网络新市场的重要突破,而此番在广西广电网络如法复制江西项目,则充分说明广电网络在双向互动的大趋势下,对高清制播、内容管理、运营管理平台的建设需求已全面开启,而捷成则凭借在电视台市场锤炼的专业技术能力,正迅速切入广电网络这一新市场,并已形成先发优势。由于目前国内广电网络基于双向互动网络的高清制播、内容管理、运营管理平台建设才刚刚起步,若按一省一网测算,我们估计,全国广电网络运营商音视频整体解决方案市场或在百亿规模以上。

　　业务领域扩张将是捷成发展的常态,期待智慧城市项目落地。从捷成的发展历史来看,其业务领域扩张已是常态。捷成起步于电视台专业音视频领域,此后逐步拓展至部队、互联网、图书音像资料馆、广电有线网络等众多的电视台之外市场。而根据捷成的战略布局,还将依托其专业的音视频解决方案能力,进军智慧城市,我们预计,在平安城市、智慧教育等对音视频管理需求较大的领域,捷成不久也有望实现突破。

　　重申“推荐”评级。预计2013~2015年EPS0.87、1.41、1.91元,当前股价对应PE为49.20、30.35、22.41倍,重申“推荐”评级!